市场情绪偏弱 期指有待企稳

　　本周,股市整体延续偏弱态势,上证指数临近3000点整数关口,收盘已近7个月低点。期指方面,走势则出现分化,IC及IF调整明显,而IH本周出现上涨。
　　本周开始,宏观数据陆续公布,其中已经公布的4月进出口、通胀数据均出现环比下滑,市场预期的“周期复苏见顶回落”的迹象越来越浓。与此同时,金融市场中,对利率和流动性更为敏感的国债期货下跌幅度较大。两者从背后共同反映出市场对流动性的担忧情绪。
　　从流动性的最上层,即央行提供的基础流动性层面看,近期央行延续稳中偏紧的操作思路。在当前外汇占款流出环境下,国内基础货币的供给主要依靠央行广义再贷款操作。但本月来央行一方面未续作到期的2300亿元MLF,另一方面在公开市场操作上整体也延续了回笼态势,截止到本周三本月央行净回笼1000亿元。在央行传递出缩表的信号情况下,市场的流动性预期边际趋紧。此外,虽然近期金融市场走势回调幅度明显,不过央行旗下媒体表示,勿以小幅波动扰动监管决心。短期内预计政策面将继续在合理引导、稳定预期的情况下,实施稳健中性的货币政策。
　　从流动性的“中游”,即在承接了央行基础货币后,金融机构及实体对基础货币进行信用扩张。近期受到政策收紧影响,同样也出现信用环境收紧的趋势。在金融监管强化环境下,市场对银行间同业存单的发行关注度提升。4月同业存单发行量快速回落,净融资额走低。作为中小银行重要的负债来源,同业存单发行量的回落将持续加大其资金紧张压力,并最终限制其信贷扩张能力。
　　再从中游货币的需求方角度分析,近几个月以来居民房贷成为新增人民币贷款的绝对主力。不过,“五一”假期后,多家银行调整房贷利率折扣。房贷成本上升后预计房贷增速有望放缓,并最终制约信用扩张。而去杠杆对商业银行委外提出了严格的监管要求,银行表外信用创业也将趋于收缩。财政方面,近日,财政部联合五部委发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》,首次提出规范地方PPP融资,禁止地方违规担保等要求,表明政策面从财政端也开始强调防风险。后期不排除市场对前期过于宽松的财政预期也给予修正。
　　最后从下游金融市场的流动性层面看,由于投资者预期在去杠杆环境中,央行流动性投放、货币信用扩张均出现转紧,叠加近期公布的经济数据悉数回落,对于中期经济走弱的预期亦提升了悲观情绪。市场短期风险偏好承压回落,资金流出股市。同时,投资者以同样的逻辑看空大宗商品、债市,最终形成了股、债、商品齐跌的格局。
　　整体上,在金融去杠杆的环境下,虽然监管加强对市场影响短空长多,最终将降低金融风险。但在阵痛期,投资者仍以避险情绪为主。近期在期指操作上避免逆势抄底做多,不过在短期风险释放后,须注意过度追空亦缺乏安全边际。