管涛:均衡汇率水平谁都难以预测

　　今年1月以来,人民币对美元汇率保持小幅升值,人民币贬值预期有所收敛。但依然有投资者在人民币汇率下行方向押注不少,甚至看空人民币。
　　不过,在中国金融四十人论坛高级研究员、国家外管局国际收支司原司长管涛看来,无论政府还是市场,都难以提前知道均衡汇率水平在哪里。
　　日前,在由鸿儒金融教育基金会等机构联合主办的五道口金融沙龙上,管涛告诉《每日经济新闻》记者,对均衡汇率的测算理论上是可能的,当经济对内对外同时达到均衡状态,汇率均衡水平存在某个理论值,但是现实中肯定不能给出一个具体的、精确的值。
　　均衡水平决定市场汇率
　　管涛认为,汇率市场化要遵循基本的市场经济规律,其中重要规律之一便是价值规律,即价值决定价格,价格围绕着价值上下波动。对于汇率,则均衡汇率决定市场汇率,市场汇率不可能偏离均衡汇率太远。从这个角度,没有只涨不跌也没有只跌不涨的汇率。
　　管涛强调,一个很大的问题就是,均衡汇率可能谁都难以进行预测,无论政府还是市场都没有这个信息优势提前知道均衡汇率在哪里。
　　“1994年汇率并轨经验表明,市场不知道均衡汇率在哪里。”管涛引用实例阐述这一观点。1994年起,中国将外汇公开牌价与调剂价格并轨,建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动管理制度。并轨时的汇率为8.7,其时市场普遍认为这一汇率水平难以稳住,预测汇率将跌至9甚至10以上。但事实是,当年人民币汇率不但未贬,反而升值,从8.7升到8.49,外汇储备也未减少,反而翻了一倍。1994年的汇率并轨经验表明,市场不知道均衡汇率在哪里。
　　2005年“7.21汇改”,人民币对美元汇率一次性升值2.1%。
　　“为什么是2.1%,据说有关部门测算,只要调整2.1%,中国的贸易顺差就会减少,贸易就会均衡,我们就没有那么大的人民币升值压力。”管涛指出,实际上,“7.21汇改”以来,截至到2014年6月底,人民币对美元汇率累积升值34%。“7.21汇改经验”说明,政府也不知道均衡汇率水平在哪里。
　　在他看来,均衡水平决定市场汇率,但市场汇率也不会自动稳定在均衡水平,必然围绕均衡汇率上下波动。它的规律是,当普遍看多时,市场便会选择将其逆转。
　　计量方法没有统一标准
　　前些年,对于如何解释汇率均衡水平,购买力平价理论较受关注。以国际货币基金组织发布的2014年美元兑人民币购买力平价3.517为例,近年来人民币对美元最高升至6.04,照此,市场认为人民币长期升值不可避免。这是2014年以前的市场主流观点,但很快这一预测被事实推翻。
　　现在大家转向资产组合理论,由此认为,“人民币不贬值都可以把美国都买下来了。”在管涛看来,当看空时,大家普遍选择性地相信坏消息。他认为,预测人民币汇率水平其实很难,特别是人民币汇率并非严格意义上的市场交易,所以它既没有主力位,也没有支撑位。“很多人去年下半年预测说人民币在6.8到6.84就是底,结果轻松就破了。这个没有用,因为(这个值)不是市场交易出来的。”
　　管涛认为,人民币汇率是一个博弈问题。政府在试探市场的底,而市场也在试探政府的底。过去20年有管理的浮动,中国的主要经验是应对资本流入,汇率升值的压力。这一经验不能简单套用在现在应对资本流出,汇率贬值压力的情境中。这种情形下,预测人民币汇率均衡水平很难。
　　他认为,均衡汇率的测算在理论上是可能的,当经济对内对外同时达到均衡状态,汇率均衡水平存在某个理论值,但是在计量方法上没有统一标准。
　　管涛告诉《每日经济新闻》记者,对于中国而言,在资产多元配置受鼓励,以及跨境资本流动受管制的背景下,资产组合理论可能对解释汇率变化有作用,但肯定不能预测出一个具体、精确的所谓均衡水平值。如果那么好算的话,政府知道要调到这一个值市场就稳住了,那就直接往这个值调。如果市场都知道往这个值调,谁还会等到那个水平才去买。所以这个预测是很难的。