1月外储数据点评：外储走势有望趋于平缓

　　事项
　　2 月7 日外管局数据显示，中国1 月外汇储备29982 亿美元，预期30035亿美元，前值30105 亿美元。
　　主要观点
　　从外储跌幅收窄可由估值效应解释来看，1 月外汇供求并没有实质性好转。
　　11 月外储2.99 万亿美元，较前值继续下滑123 亿美元，但跌幅较16 年12 月的410 亿美元显著收窄。考虑到美元指数在1 月震荡下跌，当月累计下跌3.25%，美债也止跌震荡，估值效应对外储的正向贡献约为250 亿美元，而16 年12 月估值效应还在拖累外储下跌，相比之下，1 月外储跌幅的收窄基本可以由估值效应和资产价格波动来解释。换言之，虽然美元指数在从12 月下旬就转为弱势下跌，外汇供求在1 月没有实质性好转，汇市干预仍在持续消耗外储。
　　政策面或更多依靠收紧资本管制和加强兑美元双向波动来平衡外汇供求。
　　1 月外储跌破所谓3 万亿美元的关口，我们并不认同关口一说，但外储的持续下跌对信心和预期的侵蚀不容忽视，回顾南美、东南亚等地的诸多货币危机，外储的持续下跌都是负反馈的关键一环。观察16 年底至今的政策思路，汇率和外储的天平也确实正在倾斜，政策面或更多依靠收紧资本管制和加强对美元双向波动来平衡外汇供求，相应对外储的消耗力度也会减弱。
　　展望后市，外储的走势有望再次趋于平缓，但压力仍在。回望汇改以来的外储走势，15 年底至16 年初，恐慌性预期引发的外储快速下跌已基本过去，但贬值预期始终存在，一旦美元持续走强，外储仍将面临沉重压力。
　　结合美元中枢难以大幅上行和国内资本管制持续收紧，外储的走势有望类似16 年中那样再次趋于平缓，潜在的压力能否根本性消除则取决于贬值预期的变化。从近期离岸人民币的走势来看，贬值预期已明显弱化，但能否经受新一轮冲击还有待观察，两岸汇差倒挂也表明政策面对此持谨慎态度。