12月银行结售汇数据点评：结售汇逆差扩大≠资本外流加剧

　　投资要点
　　事件：2016 年12 月银行代客结售汇逆差431.2 亿美元，逆差规模较11 月明显扩大，我们对此点评如下：
　　服务项下代客结售汇逆差明显扩大（居民购汇冲动）或是主因。12 月银行代客结售汇逆差431.2 亿美元，较11 月逆差扩大159 亿美元。分用途来看，经常项目是导致代客结售汇逆差扩大的主要因素（贡献了159 亿中的125 亿美元），资本项逆差扩大仅34 亿。经常项目中，服务项12月结售汇逆差397.8 亿美元，较上个月扩大74.8 亿美元，考虑到服务项下结售汇主要和居民的经济行为相关，如留学、旅游等，这也反映出当前居民购汇冲动仍然较强。此外，12 月货物贸易结售汇顺差107.3 亿美元，继续小幅收窄趋势（12 月收窄15 亿美元），这可能受进出口贸易顺差收窄的影响（12 月海关口径进出口贸易顺差收窄约34 亿美元）。
　　企业外债偿还速度放缓，资本项流出已经远低于过去两年。12 月资本项结售汇逆差也出现小幅扩大，其中基本来自其他投资项（跨境贷款）的逆差，这主要可能受企业偿还外债的影响。实际上，2015 年汇改之后，企业部门经历了快速偿还外币债务的阶段，而随着企业外债水平的持续下降，目前企业偿还外债的速度也已经出现明显放缓（2015 年汇改之后其他投资项逆差月均超过200 亿美元，而2016 年下半年以来月均则不到70 亿美元）。
　　结售汇与涉外收付缺口基本可由外币存贷款变化解释，反映真实外汇跨境流出或没想象那么大。我们在《跨境资金告诉你汇率贬值背后不一样的事》中阐述过，银行代客结售汇与境内银行代客涉外外汇收付的缺口实际上反映了经济主体进行了购售汇，但没有进行实际跨境交易的这部分外汇流失，而这部分资金可能有两方面的去向：一部分可能留在境内（外汇存款增加或者外汇贷款减少），另一部分则也可能通过银行体系外的方式跨境流出。
　　从12 月情况来看，结售汇与涉外外汇收付的缺口约为-320 亿美元（代客结售汇逆差430 亿、涉外外汇收付逆差110 亿）。与此同时，12 月金融机构外汇存款增加93 亿美元，外汇贷款减少165 亿美元，因此，在境内金融体系使用的外汇实际上约为258 亿美元，如果进一步考虑到二者口径的一定差异以及部分外汇以现金形式持有，结售汇与涉外收付的缺口绝大部分可以由金融机构的外汇存贷款变化来解释，这也反映出这部分没有交易支付背景的净购汇可能仍然停留在境内使用，即真正外汇跨境套利流出的程度可能没有想象中那么大。