点评近期资金面收紧、汇率贬值及表外理财监管：行稳致远

　　摘要：
　　1、核心观点：近期资金面的收紧跟货币政策的以短代长的存在关联的，在现实情况下是一种被动从紧。因为对人民币贬值的担忧，货币政策用更多的短期资金去对冲外汇占款的流出，实质上增加了流动性体系的不稳定性。在这种不稳定性下（短期资金占比较高），比较容易出现长短期套利，加杠杆等获利行为，为了控制债市的杠杆风险，央行把表外理财也纳入了MPA的考核中，但该政策对市场的影响并不大。虽然货币政策和去杠杆政策与债牛的基调相左，但投资回报率的下降还是债券收益率下行的核心条件。
　　2、这一轮人民币贬值更多是美元走强导致的，是锚的转换。
　　3、近期人民币汇率贬值是制约货币政策的一大屏障。
　　4、近期短端资金利率上升跟央行以短补长带来的流动性系统脆弱性和资金成本上升有关。
　　5、汇率贬值和资本流出压力短期难以消除，资金面的缓慢从紧可能还会延续一段时间，虽是被动从紧，但央行的态度和政策取向是明显的。
　　6、在资金面的不稳定下，央行担心债市杠杆问题，继重启14天和28天逆回购之后，表外理财纳入MPA考核可能是去杠杆的重要一步。
　　7、即使表外理财纳入MPA，广义信贷总增速也不会超标。
　　8、两个不确定的问题。
　　9、该政策短期可能存在一些情绪上的影响，但经济通胀仍是债市的基本面。