宏观经济形势研究：人民币兑美元贬值预计还会持续一段时间

投资要点 近两三年,美元兑人民币元即期成交金额占人民币兑外币即期成交金额94%以上,人民币兑美元汇率是人民币兑外币汇率中最重要的汇率。 人民币兑美元汇率与中国外汇储备之间存在必然关系。2014年以前大约十年时间内,人民币兑美元汇率处于升值趋势中,中国外汇储备处于上升趋势中;从2014年下半年开始,人民币兑美元汇率出现逆转,进入贬值趋势中,中国外汇储备持续减少。 中国大中城市房价大幅度上涨,与城镇常住人口存量及其未来增量相比,中国城镇住宅供给过剩的风险是很高的。资金选择离开中国,到欧美国家投资房地产是理性选择,这是人民币兑美元贬值与中国外汇储备下降的重要原因之一。 2008年以后,尤其是2011年以后,中国经济杠杆率持续上行,累计上行幅度大。预计到2016年末,全社会债权融资规模余额/年度GDP将达到210%水平。中国经济下行压力大,企业盈利能力和偿债能力降低,企业债务负担沉重,存在爆发经济危机的风险,这也是人民币兑美元贬值与中国外汇储备下降的重要原因之一。 国内出口企业劳动力、土地、资源环境等成本上升,传统劳动密集型和资源环境消耗型出口产品竞争力下降,科技含量高的出口商品尚处于成长过程中,并与发达国家高科技产品形成竞争关系。2009年以后,中国出口增速持续多年回落,在2015年跌到了负数区间,这也是人民币兑美元贬值与中国外汇储备下降的重要原因之一。 2016年前三个季度非金融类对外直接投资累计同比增速53.7%,实际利用外商直接投资累计同比增速0.2%。中国对外投资迅猛增长、外商投资缓慢增长,说明资本流出到中国境外意愿强烈,资本流入到中国境内意愿不强,这也是人民币兑美元贬值与中国外汇储备下降的重要原因之一。 美联储已经结束量化宽松货币政策,进入谨慎、渐进加息阶段。为降低因为美联储加息导致的人民币兑美元贬值与中国外汇储备下降,需要中国央行提高无风险基准利率水平。但是,这样做与应对中国经济增速下行压力、推动供给侧结构性改革和防止出现房地产价格大幅度下跌情况之间存在比较大的矛盾。中国央行压低市场利率意愿强烈,这也是人民币兑美元贬值与中国外汇储备下降的重要原因之一。 从长期来看,人民币不存在持续贬值的基础。但是,在未来一段时间内,中国房地产泡沫膨胀、中国经济杠杆率大幅度上升、中国出口增速回落和传统出口产品竞争力下降、中国对外投资迅猛增长和外商投资缓慢增长等预计不会发生重大变化。由此决定,人民币兑美元贬值与中国外汇储备下降预计还会持续一段时间。