【每周经济观察】2016年34期：被动贬值不足为虑

主要观点 上周,美元指数在欧元疲软的提振下保持强势,人民币也继续承压。但从主要货币兑美元的分化来看,市场或已充分消化年底联储加息的预期,后续美元能否持续走强存疑。人民币预期稳定的关键在于内因,若政策能保持连续性,本轮被动贬值对贬值预期和资本外流的负面冲击有限,汇市和股市的关联度也将类似6月底那样再次弱化。具体观点如下: 市场或已充分消化年底加息预期。上周美元指数继续保持强势,较前一周上涨0.53%,但主要货币兑美元已出现分化,英镑和日元兑美元均小幅升值,美元指数走强主要由欧元疲软带动。市场一度预期欧央行会调整乃至退出QE,但上周德拉吉在议息会议后表示尚未讨论相关事宜,预期落空致使欧元快速下跌。主要货币兑美元的分化或表明前两周美元上涨已消化再度升温的加息预期。 美元能否持续走强存疑,对人民币贬值预期的影响有限。美元短线走强,人民币兑美元难免贬值,但随着市场充分消化年底加息预期,美元指数能否持续走强主要取决于欧日货币宽松和英国退欧进程等如何演变。美元能否持续走强存疑,难以形成一致预期,对人民币贬值预期的影响也就有限。 人民币贬值预期最为强烈的时期已经过去,站在当下的时点,最为关键的是保持政策的连续性以稳定预期,避免预期的再次失控,预计除非市场出现异常波动,央行不会就特定点位出手干预,资本管制的相关政策也将保持稳定,管制力度或有针对性加强。 给定政策连续性,汇市和股市的关联度再次弱化。随着人民币的持续贬值,近期B股的波动加剧,先是周一午后直线跳水,当日暴跌6.15%,周五伴随人民币走低也再次收跌。从8.11汇改至今的经验来看,历次人民币快速贬值期间,B股的波动都会上升并传导至A股,但力度不尽相同,关键在于贬值预期和资本外流如何演变。四季度全球汇市的波动都将上升,人民币也难以置身其外,但如果政策能保持定力,本轮贬值将更类似于6月底,汇市对股市的负面冲击有限。 楼市调控对量的影响突显,一、二线热点楼市成交显著萎缩,15个重点城市10月上半月的涨幅也总体趋缓,深圳录得下跌,但杭州等地仍在加速上涨;上周电力耗煤环比上升,期现货钢价上涨,煤价高烧不退;上周蔬菜和猪肉价格均录得下跌,9月能繁母猪存栏仍在减少;上周银行间资金面趋紧,国债收益率悉数下行;美元继续走强,离岸和在岸人民币兑美元双双贬值,CFETS指数也小幅下跌。