8月中国外汇储备数据点评：外汇储备下降 但外汇流出压力可控

　　事件
　　8 月中国外汇储备降至2012 年1 月以来的新低。以美元计值，继7 月小幅下降41 亿美元后，8 月外储缩水159 亿美元至3.19 万亿美元。以SDR 计值，外储从7 月的2.30 万亿降至8 月的2.28 万亿。同时，8 月中国黄金储备继续增加16 万盎司（即5.0 吨，约合2.1 亿美元）至5,895万盎司（即1,833.5 吨），而黄金储备价值降至771.75 亿美元。
　　评论
　　美元走强拖累非美元储备资产估值。耶伦Jackson Hole 讲话后，美元指数大幅攀升，于8 月录得0.5%的涨幅。相反，8 月日元贬值1.3%，英镑继续走弱0.7%，欧元微跌0.1%。根据我们测算的中国外储的货币构成1，汇率变动在8 月造成了约46 亿美元的负向估值效应。
　　尽管外储降幅扩大，8 月外汇流出规模应属可控。8 月人民币面临一定的贬值压力，尤其在8 月下旬美元指数攀升后。G20 峰会前夕，央行也可能加强了外汇干预以稳定汇率。考虑这些因素，剔除估值效应后，与7 月约70 亿美元的净流出相比，8 月约113 亿美元的外汇净流出规模不算明显恶化。我们认为，虽然外汇流出仍在持续，但形势基本可控。
　　我们预计短期内人民币汇率大体稳定、外汇储备小幅下降。人民币加入SDR 篮子将于10 月正式生效2。为确保篮子平稳过渡，再加上G20 避免竞争性贬值的承诺，中国应不会让汇率出现大幅波动。我们认为所谓中国在SDR 新篮子生效后将放任人民币贬值的观点也是一种误读。作为IMF 第三大股东和新SDR 货币发行国，中国有必要保持汇率政策稳定和透明以增强政策可信度。而且汇率不稳是政策不确定性的重要来源，不利于国内投资和消费，或将中国带入“不确定性陷阱”3。在此背景下，无论在经济还是政治层面看，人民币下半年实际下行空间应该有限。
　　我们认为央行将保持国内流动性稳定。在数据公布当日，央行对15 家金融机构开展6 个月和1 年期MLF 操作共2,750 亿元，利率与上期持平。
　　这将延迟降准以冲销外汇流出给国内流动性造成的挤压效应的时点。但无论采用何种工具，央行平滑流动性的意图是明确的。