任泽平:外部最大不确定性来自美联储 内部来自汇率和房市

　　央行9月7日公布数据显示，8月外汇储备环比下降158.9亿美元至31851.7亿美元，连降两月，再创2011年12月以来新低，前值为32010.57亿美元。此外，以国际货币基金组织特别提款权（SDR）计算，中国8月末外汇储备22843.5亿SDR，前值22973.31亿SDR。
　　对此，方正证券首席经济学家任泽平点评称，人民币汇率后面可能小幅贬值，但失控可能性不大。任泽平预计，货币政策短期中性，财政上位，将继续发力ppp。下面是其点评内容：
　　1）核心观点：季节性和美国加息预期导致8月份外储下降。未来外储预期维持小幅波动，但仍要警惕个别月份因美国加息预期变化带来外储的阶段性下降加快。以房价衡量的人民币汇率存在一定高估，叠加美加息预期，人民币汇率后面可能小幅贬值，但失控可能性不大。货币政策短期中性，财政上位，发力ppp。
　　2）季节性和美国加息预期增加带来了外储下降加快。8月份是外占及外储的季节性淡季，海外分红和暑期出境旅游的增加均给外占及外储一些负面压力。8月份以来，美联储对加息的态度开始转鹰，加剧了资本外流。从SDR口径的外储来看，8月末外汇储备比前值下降129.8亿SDR，降幅约为0.5%，这一降幅和美元口径外储8月环比降幅相仿，因此汇率波动对外储的影响可能甚微。
　　3）未来外储预计维持小幅波动，但要警惕美国加息预期变化带来外储的阶段性下降加快。外储数据的中期波动与国内经济增长和资产回报率更加相关。从8月的同比数据来看，外储同比增速为-10.4%，比7月的-12.3%继续收窄，在同比意义下外汇储备仍然保持稳定。
　　4）人民币汇率后面可能小幅贬值，但失控可能性不大。目前人民币汇率仍在可控区间。原因有四：一、去年人民币的大幅贬值因人民币汇改和人民币高估的双重因素推动，今年这两个因素有所缓解；二、目前NDF显示的人民币贬值幅度预期是2.4%，大体平稳且比去年同期下降；三、今年欧元区的风险可能增加人民币资产的吸引力；四、美国第二次加息将比第一次加息对汇率的冲击边际下降。
　　5）货币政策短期中性，财政上位，发力ppp。当前货币政策将继续保持中性，制约因素来自房价地价大涨、美联储加息预期、四季度通胀反弹。在货币中性背景下，财政政策上位，发力ppp。ppp存在三大大超预期：政策超预期、落地超预期、公司业绩超预期。
　　6）未来外部最大的不确定性来自美联储加息，内部来自汇率和房市。美国加息和美元走强可能引发国际资本回流美国本土，并增加其他汇率的贬值压力。以房地产资产价格衡量的人民币汇率存在一定高估，这可能跟2014～2015年货币宽松周期下人民币因种种原因保持世界第二大强势货币有关。