交银国际:本周大宗市场期货总体收跌

　　本周大宗市场期货总体收跌。河北省去产能目标超预期在本周初期提振了市场，但本周中后时间段主力合约却出现多头获利退出的迹象，尤其以铁矿石最为明显。虽然社会库存环比继续上涨，钢铁现货市场仍然在钢厂提价和废钢、钢坯等炼钢成本上升支持下显得非常坚挺。
　　商品本身不产生现金流，不派息，不分红。大宗商品长期的投资回报主要仍是1）在于寻找供需失衡2）价格（经过通胀调整后）严重偏离长期平均值的机会。以有限的历史数据来看，目前中国工业品的价格大约处于其长期平均值的1个标准差附近，“严重偏离”时刻（2个标准差以外）已经过去，超卖引起的价格修复大致完成。因此，供需关系分析此刻显得更加重要。
　　目前来说，供给端的压缩仍不是主要矛盾。第一，从价格波动的轨迹显示，中国工业品产业链的价格传导方向主要还是以下游向上游为主。第二，根据日前河北省详细的产能去化计划估算，今年河北省实际压缩的产量相当于2015年其平均日产量的0.4%左右，下半年减少的产量大约也只占2015年全国产量的0.3%。从明年开始，去产能对真实产量的影响会大幅上升，河北省减少的产量相当于去年全国产量的1.8%-2.5%。同样方法，江苏今年受影响的产量大约只占去年全国的0.1%，但2017年实际产量影响将为0.4%-0.6%。由此推算，供需缺口今年仍然会扩大4%，明年缺口稳定，后年缺口开始缩小。因此，供给端对价格的影响将会从2017年以后才能显现，除非产能去化速度大超预期。
　　中国经济高增速的阶段已经过去，但中观数据显示需求端比较明显的边际修复迹象。发电量增长维持高位，汽车产量同比增长扩大，家电行业同比增长重回正区域，工程机械7月销量环比改善，建材价格环比上涨，BDI指数继续回升，出口集装箱运价指数企稳恢复。
　　钢厂库存水平偏低和炼钢成本上升，相信钢材价格短期就算走软幅度也是有限。因此，如果短期工业品价格由于货币政策、汇率和价差等因素出现回调，就是做多机会。