防控风险 稳中求进

目前国内经济处于小周期反弹高点,四季度实际GDP增速从三季度的6.7%超预期升至6.8%,工业增加值、消费品零售额等高频数据仍处乐观区间。良好的经济指标与相对稳定的人民币汇率客观上为去杠杆、挤泡沫提供了支撑,货币政策仍保持稳健中性的主基调,但精准调控频率加大,流动性相比去年或阶段性收紧。监管层继续鼓励脱虚向实,居民中长期信贷将有所收缩,企业信贷或将迎来超预期增长。 另一方面,未来房地产下行压力仍大,受到基数效应影响开发投资与销售增速大概率呈现V型走势,一、二季度面临滑坡风险。积极的一面在于制造业民间投资筑底企稳,财政政策仍将保持积极,特别是PPP仍有较大空间。 大类资产配置 近期A股市场再现节日红包效应,量价齐升,资金回流意愿有所显现,但我们也注意到反攻主要由次新券商股引领,后期指数能否继续向上突破仍需要等待进一步的催化剂,中长期来看市场仍是存量博弈的格局。具体配置建议如下:积极型投资者可配置40%的权益基金、10%的固定收益基金、30%的QDII和20%的货币基金;稳健型投资者可配置25%的权益基金、25%的固定收益基金、20%的QDII和30%的货币基金,保守型投资者可配置15%的权益基金、35%的固定收益基金、15%的QDII和35%的货币基金。 权益基金: 围绕基本面波动 看好农业主题 2017年宏观政策以稳中求进为主基调,防控风险的地位进一步提升,这客观上为金融市场波动划定了合理波动范围,市场将继续围绕基本面波动,均值回归可能是相对有效的投资思路,蓝筹股未来的确定性更高,结构性高估的部分中小创、次新股以及壳资源等标的面临较大的挤出压力。 短期来看,改革预期带来的主题性投资机会有望激活市场情绪。上周五证监会表示严格限制钢铁、煤炭企业的IPO和再融资,在控制产能的背景下行业集中度将进一步提升,对相关的龙头企业产生实质性利好。另一方面,2月5日中央的1号文件首次提及农业供给侧改革,明确补短板、调结构、加大改革力度,农业相关的主题基金有望迎来良好表现。 固定收益基金: 注重防范流动性风险 影响债市的负面因素并没有退散,短期债市难言好转。央行节前提高MLF利率对冲了应对节前资金面紧张实施的定向将准,并在节后上调常备借贷便利(SLF)利率和逆回购利率,主要意图依然是去杠杆防风险。此举推动了货币利率上行,对债市再次造成冲击。短期政策面虽然不容乐观,但债市长期风险核心来自于利率中枢的移动。而现阶段央行加息的基础并不充足,经济下行压力大以及人民币贬值动力减弱均有利于政策长期保持中性或偏宽松。近期政策面阶段性异动或难以撼动债市的长期走势,维持债市短期谨慎长期中性的预期。 短期压力下,投资者仍需注重对流动性风险的防范。建议对债券基金的投资首重安全性,策略上偏防御。推荐投资者选择低杠杆、中低久期、持仓偏好高评级的产品进行配置,同时也可适当关注部分卫星资产投资能力较强的二级混合债。 QDII基金: 降低新兴市场配置比例 全球经济已经展现出分化趋势,发达经济体改善、新兴经济体转向弱势,分裂趋势将继续引导全球资金的流向。资金依然偏好美国、欧洲以及日本等发达国家市场,而新兴市场的股债基金资金仍呈持续流出状态。现阶段市场聚焦在美国方面,特朗普宣布就职,重申了“美国优先”+“基建加码”的政策态度,强化了未来美国经济增长以及通胀提升的预期,乐观情绪下标指与纳指再创历史新高。预计17年美元加息频率大概率要快于过去两年,所以美元在利率上升周期内依然有着维持强势的基础。另一方面,贸易保护政策随着特朗普的上台将继续抬头,推动逆全球化的趋势,进一步冲击新兴市场,其不确定性或引发中国资本市场的波动。从大类资产的角度,维持未来股市优于债市的立场不变,石油和黄金将在多变的市场环境下引来阶段性机会。 建议投资者降低新兴市场QDII配置比例,维持美股QDII和港股QDII的配置比例,侧重关注投研究能力较强、超额收益较高的基金;降低债券型QDII的配置比例,风险偏好较高的投资者可适当参与石油以及黄金QDII的投资。