石油博弈再现减产提价效果可期

2016年11月30日,石油输出国组织(中文简称欧佩克)达成了八年来首个减产协议,今年年初减产协议已开始正式执行,目前来看,欧佩克减产效果总体良好。笔者认为,如石油减产计划成功执行,2017年石油全年的供需平衡点有望加速到来。即便考虑大国之间的博弈、石油的动态供需情况及页岩油复产等不确定因素,2017年预计油价仍可得到强有力的支撑,看好石油标的相关产品。 减产是多方博弈的结果 石油作为稀缺的不可再生能源,注定了石油的博弈是一场永无终结的、没有硝烟的战争。欧佩克成立于上世纪60年代,直至70年代末期,欧佩克才成功掌控产油权,实现石油资产的组织独立。自上世纪80年代后,每一次油价大幅波动的背后,都离不开欧佩克、美国、俄罗斯等石油大国的博弈。 以沙特为首的欧佩克希望通过价格干预,将其他国家的产能排除到市场之外。欧佩克干预油价的方法很简单,就是改变产量。1985-1986年的油价暴跌,可看作欧佩克小试牛刀。而国际油价本轮大跌始于2014年夏季,WTI原油价格从100美元以上跌至2016年一季度26.21美元。其原因就在于欧佩克成员国希望维持市场份额,通过加大供给、压低油价来打击需要更高油价支撑的高成本生产商,其中以美国页岩油生产商为主。 2016年11月30日,欧佩克及非欧佩克成员达成八年来首个减产协议。随后,欧佩克与欧佩克成员也相继达成减产协定。从石油的供求关系来分析,欧佩克有三个方面的动机抬升油价。首先,随着生产技术的提高,页岩油的成本已压缩到约40美元/桶。欧佩克无法通过压低油价达到将页岩油挤出市场的目的,未来只能是页岩油与欧佩克并存。 其次,产油国面临着严重的财政危机,急需通过提振油价来促进经济。以沙特为例,自2014年油价下跌以来,国内已出现严重的财政赤字。根据2015年底IMF对产油国的测算,主要产油国均陷入了财政危机,其中伊拉克、利比亚、沙特、委内瑞拉等国的财政赤字占GDP比重超过20%。2016年6月,欧佩克国家公布了18年以来的首次财政赤字,石油出口收入下滑46%,客观上急需通过减产提价来刺激经济。最后,从历史数据来看,原油价格对供需缺口十分敏感,微小的变化都会引起油价的剧烈波动,减产是欧佩克提振油价最迅速、也最为有效的方法。 供需平衡点有望在2017年到来 原油价格受市场供需情况的影响非常显著,当前的原油需求约为9500万桶-10000万桶/天。而反观2014-2015年的油价调整,供需缺口在2015年时达到峰值,供给仅仅超过需求170万桶/天,不足2%的供给变动却产生了70%的价格下调,显示出原油边际供给的改善对价格的决定作用十分明显。基于原油产品的此种特性,欧佩克在历史上就曾多次运用减产协议,达到稳定油价的目的。 过去几轮减产协议均取得较好的效果。1998年的亚洲金融危机中,油价一度跌至10美元/桶,期间欧佩克通过两轮合计260万桶/天的减产,使得油价很快企稳回升。2001年的全球经济衰退中,欧佩克及非欧佩克成员两轮合计546万桶的减产,油价在企稳回升后迅速进入了狂涨模式;在2008年全球金融危机中,油价一度从最高的140美元/桶跌至30美元,欧佩克经过三轮共计420万桶的减产,使油价迅速企稳并一直维持约100美元的价格直至2014年年中。 笔者认为,目前石油供给超过需求的水平约为30万桶/天,如2016年12月的欧佩克及非欧佩克成员减产计划彻底执行,则供给每日可下降180万桶,其中欧佩克约占120万桶。在此种情形下,石油将从供给盈余状态反转为供不应求。即使欧佩克不减产,根据EIA原油库存数据测算,在2017年下半年全球石油的供需也会达到均衡的状态。 目前,唯一的不确定因素在于页岩油的复产。页岩油的特点在于投资周期短且较灵活,而缺点则在于衰减速度较快,页岩油井一年后的产量衰减可达到50%以上,需要大量的资本支出才能支持复产。有关测算表明,油价至少要达到70美元以上,才能覆盖页岩油扩产的成本。而在当前情况下,页岩油公司大概率会继续使用开发未完井进行生产,而不会进一步扩张。 笔者认为,综合考虑大国博弈、供需关系变化、页岩油复产等不确定因素,2017年石油仍有望达到供需平衡状态,油价预计也将得到有力的支撑。基于此,广发基金适时推出了广发道琼斯石油指数基金,精选规模较大的上游优质石油企业进行跟踪,配置需求的投资者可关注。