量化对冲基金“待机”泛春溪

随着股指期货放松限制的预期升温,基金业内普遍认为,量化对冲类产品有望迎来发展的“天时”,尤其是在2017年债市风险还未完全释放、股市也缺乏大机会的情况下,与基础市场相关性较弱的市场中性策略产品更容易受到投资者青睐。多家基金公司人士透露,目前已经加强了产品储备、客户沟通等方面的工作,只待利好落地。 市场中性策略表现或有改善 根据多位基金公司量化负责人的预判,2017年股指期货交易逐步松绑是大概率事件,目前市场运行较为稳定,各方思路也较为一致,很有可能以循序渐进的形式逐步放开股指期货的交易。 1月12日晚间,中国金融期货交易所在其微信公众号“中金所发布”中表示:“我所关注到,近期有媒体报道,股指期货交易规则将有所变化。股指期货是资本市场重要的风险管理工具,有助于股票市场健康平稳运行。中金所一直在研究论证相关工作,促使股指期货发挥积极的市场功能。”这一表态更加强化了业界的预期。 对于2016年饱受掣肘的量化对冲基金而言,这无疑是重大利好。回顾2016年,量化领域的绝对收益策略举步维艰,期指受限下的流动性骤失及期指长期贴水,让阿尔法对冲策略面临重大考验。一来采用套保额度对冲必须与指数成分股匹配的监管要求降低了股票多头的预期超额收益;二来贴水较深导致对冲成本较高。 上海一位量化对冲产品基金经理透露,2016年上半年其管理的基金基本处于空仓状态。直到6月初,市场情绪有所恢复,股指期货贴水有所收窄,才开仓操作并逐步提升了仓位。并且在叠加了打新等增强收益之后,最终该基金取得了不到3%的收益,但在同类基金中已属排名居前的产品。 而对于2017年市场中性策略的表现,基金经理们普遍预期要强于2016年。博道投资合伙人、量化高级投资经理何晓彬表示,期指贴水恢复正常的条件只能寄望于放松投机需求或者市场自发的套保需求减弱,前者看似遥遥无期但绝望孕育希望,监管层已释放逐步放松的信号,后者随着市场波动性下降可能正在发生。贴水收敛可能是2017年市场中性策略最好的消息,当然也不可过度乐观预期,因为在各方条件没有显著改善的情况下,IF贴水收敛于融券成本将是大概率事件,只是收敛后的套保成本至少可以让市场中性策略重新进入可为的状态。沉寂一年之后,或许市场中性策略在2017年能给大家带来惊喜。 推动产品发展进入新阶段 从产品发展的角度而言,业内人士认为,股指期货的松绑也有望推动量化对冲型产品进入一个新的发展阶段。 上海某公募基金量化部总经理表示,如果2017年期指放开后股指期货基差能恢复,那对冲策略就可正常开展,从而也有利于对冲产品的发展。 基于对于股指期货松绑的预期,多家基金公司表示,目前正在加强产品储备、合同梳理、客户沟通工作,待到期指放开后即可立刻上马。据了解,由于对冲类公募申报和目前处于暂停状态,各家公司当前准备较多的是专户产品。不少人士预期,在股指期货交易放开之后,对冲类公募产品的申报和审核也将恢复。 记者从基金公司了解到,从客户的反馈来看,各类投资者也对这些对冲类公募产品表现出了浓厚的兴趣。上海一家基金公司负责量化业务的副总经理表示,实际上自2013年以来,国内投资者对于市场中性策略产品的了解程度快速上升,如果期指交易逐步松绑,预计将迎来量化对冲型产品的爆发式发展。从目前投资者的资产配置方向而言,债市的风险可能还未完全释放,房地产市场同样处于高估状态,股市短期也难言特别明显的机会。而海外市场各大类资产也存在不同程度的泡沫,大量资金缺乏合适的去处,与基础市场相关性较弱的市场中性策略产品一旦发力,容易受到投资者欢迎。 量化基金“鹤立”震荡市绩优投资需因时 2016年是量化基金大放异彩的一年,44只新基金相继成立(同基金不同份额合并计算),规模较2013年翻了两番,突破1000亿元,其中主动股混型量化基金2016年平均回报超越同类平均6.25%,超越同期沪深300指数8.48%。 量化基金之所以表现出色是由其自身特点决定的,这也决定了量化基金并非普适投资产品,而是需要因时制宜的投资产品,简而言之就是“牛市、震荡投量化”。 规模三年翻两番 “知彼知己,百战不殆”同样适用于投资。“择基”应先从“知彼”开始:量化基金是主要采用量化投资方法辅助投资决策的基金,相比倚赖个人主观判断,该方法更好地克服了情绪性、贪婪等可能导致投资失误的心理因素。 量化基金在我国的发展以2004年为起始,随后发展缓慢,截至2013年底,数目仅为34只,近三年量化基金才迎来快速发展,截至2016年年底,数目增至123只,规模较2015年增长12.64%。 根据投资策略不同,我们将现有量化基金划分为主动型、指数型、对冲型三种类型,其中主动型多为主动股混型量化基金,采用多因子选股、事件驱动等策略;指数型则多采用量化方法辅助指数跟踪或增强(指数型基金均属于广义量化基金,我们仅从狭义方面考虑);对冲型则是加入了市场中性策略对冲风险。其中,主动型量化基金在基金规模、业绩方面均表现突出:2016年业绩排名前十的均为主动型量化基金,2016年规模排名前十名中80%为主动型量化基金。 主动型量化基金更青睐窄幅震荡 经过金牛理财网综合统计分析,主动型量化基金主要具有以下特点:一是持股仓位较高,近四年平均持股仓位为81.11%,而同类平均仅为66.81%;二是持股数量大且分散度高,单只个股所占权重较小。2013年至2015年报告期末平均持有股票个数约为163只,是同类平均则约为53只,同时前十名重仓股占比则仅为同类平均的2/3;三是波动率及Beta值(相对于沪深300)均显著高于同类平均水平;四是重择股、轻择时,择股能力优于择时能力:择时能力指标低于同类基金平均水平,同时,各行业持股占比变动相对较小,而选股能力和信息比率指标则显著高于同类基金平均水平。 因此,我们认为,判断主动型量化基金的选股模型具备一定的有效性,通过分散持有大量个股,优化量化模型,精选个股,获得超额收益。在不同市场行情下,对业绩表现进行对比,相比于同类非量化基金,主动型量化基金在震荡行情、成长牛市行情、牛市行情表现较好,而在蓝筹牛市、熊市行情表现较差。 我们发现,主动型量化基金在震荡市场中,尤其窄幅震荡市场表现尤佳,由于大量分散持股,重选股轻择时,在窄幅震荡,尤其是行业主题轮动的情况下,预计表现更好。在牛市行情中(不包括二八行情),量化基金在成长牛市等多数股票上涨的行情中表现更佳。该类基金不适于熊市行情,由于持股仓位高,波动率大,在该行情下,跌幅预计大于同类平均水平。 2016年,A股市场大部分时期处于窄幅震荡行情,且未出现二八分化,同时行情热点分散、切换明显,量化基金因此发挥出色,也印证了我们前述之观点。考虑到主动型量化基金的业绩可持续性,以沪深300指数为基准,分析该类基金的相对月度胜率,发现该类基金近三年的月度胜率均显著高于同类平均水平,说明该类基金相比市场基准指数出现超额收益的概率较大,业绩具有一定的持续性。 具体投资还应“知己”,针对量化基金投资而言,“知己”相对重要的是对当下所处的市场行情的预判。当判断市场大概率将处于向上趋势(非二八行情)或处于窄幅震荡行情中时,可适当布局主动型量化基金。 在基金选择方面,尽管应用类似策略,基金管理人的量化投资能力对基金表现影响较大,通过业绩、风险水平多方面综合评估,建议关注长信基金、南方基金和华泰柏瑞基金旗下的主动型量化基金产品,具体基金可关注相对市场月度胜率超过85%的量化基金,如华泰柏瑞量化优选,南方量化成长等。