资金面波动加大 货币市场操作宜谨慎

10月,固定资产投资增速小幅上行,其中房地产投资增速延续反弹趋势,基建投资增速虽有小幅回落,但仍处于高位,这显示出上游内需暂时性好转。然而由于房地产投资反弹不可持续,叠加10月消费品零售总额增速回落,下游需求转弱,我们预期后期经济仍有下行压力,中长期看债券市场利率仍有下行空间。 对于货币市场来说,除基本面因素外,资金市场受政策面影响更多。今年三季度以来,资金市场的波动幅度明显加大,波动次数也明显增多,不仅在季末关键时点,即使在10月份这种季初传统资金宽松时点,也会出现超预期的流动性冲击。表面来看,10月份的资金波动是由于中旬财政缴款,叠加美元升值,外汇占款减少造成的,但在资金紧张的两周时间里,央行累计在公开市场净投放资金10749亿元,投放力度并不小。即便如此,资金紧张仍持续了整整9个工作日,隔夜利率最高涨至5.5%,7天利率最高涨至5%,紧张程度之深,持续时间之久,都远超市场预期。 对此我们认为,本次资金紧张更多体现的是市场预期的改变。前期市场普遍认为,资金面的时点性冲击只是暂时情况,央行不会让资金面持续紧张。然而,在此轮资金紧张一周仍未见缓解,部分银行又被窗口指导不能融出短期资金后,市场逐渐意识到央行提高资金成本,降低金融杠杆的决心之坚定。如果说上半场的资金紧张主要是基本面驱动的,那么下半场的持续紧张,主要就是由市场参与者在基金面和政策面未见改善的情况下,“资金惜售”的交易行为驱动的。 经历了10月份之后,如今的资金面更加脆弱,特别是临近年末大关,美元加息的预期又未见减弱,预计后市货币市场仍以中性偏紧为主,脉冲式的流动性冲击会越来越多。在操作中我们也将缩短久期,谨慎操作,在保证流动性的基础上,期待抓住资金利率抬升的时点,提高基金收益。