广发基金程琨：精选个股是投资收益的重要来源

■广发基金专栏 近期,上证指数在权重股的引领下创出阶段性反弹新高。与此同时,创业板虽然也跟随上涨,但表现弱于主板。今年以来,这一幕持续反复上演,令投资者在蓝筹或成长的抉择中左右为难。对此,广发基金权益投资一部基金经理、广发大盘成长基金经理程琨认为,在宏观经济并不乐观的情况下,挖掘个股的价值是获得投资收益、穿越牛熊的唯一途径,尤其是有足够的安全垫、中长期价值被显著低估的股票值得关注。 挖掘安全边际和增长潜力“双高”股 程琨认为,对于A股市场的后市走势他持偏谨慎态度,主要是由于宏观经济并不乐观,制造业尤其是重工业存在一些隐而未发的风险未来可能会影响市场。不过,作为一名坚定的价值投资者,他偏好自下而上选股,坚定实践从选股中获取收益的投资方式。 什么才是价值股呢?在程琨看来,如果一家企业的护城河足够高、壁垒足够强、商业模式足够好,并且有足够的安全边际,能够支撑其五到十年的稳健发展,那么它才具有投资价值。这是程琨对价值股的定义,也是其选股的核心出发点。 估值和现金流成为程琨发掘价值股的重要突破口之一。“首先我会把市场中估值比较合理或者偏低的、经营状况比较好的企业筛选出来。估值偏低的个股,市场往往容易忽略,如果是因为市场对这个企业的理解存在不充分的情况,那么这家企业就存在被低估的可能。我也会拿一些同行业企业进行对比,剔除处于估值陷阱的公司。其次,我比较看重现金流,企业创造的现金流持续稳定,并且不用于还债、资本开支等,而是留下来谋发展,未来企业就更有可能赚更多的钱。这是企业的真实回报,也是它的护城河。”程琨介绍。 接下来,实地调研是程琨进一步挖掘价值股的重要工序。不仅调研标的企业,甚至同行业的竞争对手、上游和下游企业也会成为他深度调研的对象。在程琨一周的时间中,基本会有一半以上的时间在调研。相比业内常见的联合调研,程琨更喜欢独立调研,因为比起问企业销售状况、经营业绩等信息,他更喜欢跟企业管理层探讨公司战略、组织架构、激励机制、企业文化、行业趋势以及部分财务上的细节信息等。因此,程琨看中的公司往往具备长期坚实的增长潜力。 中长期业绩排名同类前十之列 在这样的投资理念引导之下,程琨于2013年2月开始管理的基金广发大盘成长(270007)中长期业绩表现优秀。 根据数据,截至11月8日,广发大盘成长最近三年、最近两年、最近一年的累计回报率分别为70.65%、49.84%和5.49%,在股票仓位上限为95%的偏股型基金中名列第10名、第8名和第5名。尤其在今年以来的弱平衡行情中,广发大盘成长凭借深挖个股价值逆市获得4.43%的收益率,排名同类基金第4,同期上证指数下跌11.06%。 从最新披露的三季报来看,广发大盘成长的股票仓位只有50%左右,保持在中低水平,重点配置了黄金股,持仓占比约为三成,具有明显的超额收益;同时重仓持有的美的集团、小天鹅等不同细分行业的龙头股在二级市场上表现强势,明显增厚了基金收益。 程琨坦言,他对于黄金股的配置首先是基于宏观经济形势进行配置,但对于具体持仓个股,他同样采用前述方法进行筛选,对每家黄金企业的金矿储量、年产量以及挖矿平均成本、利润都进行透彻研究后,才选择了买入操作。在他看来,未来三年内黄金仍会有不错的表现。 “做投资跟做企业是一样的,我们追求的是永续收益,而不是当年或短期的大幅上涨。因此我更在意我选择的资产经营的永续性和护城河的高低。”程琨总结称。 程琨还特别指出,价值投资其实并不排斥成长。“因为企业持续的成长本质上是因为它具有长期竞争优势,而价值投资的本质就是寻找可以预测的企业长期竞争优势。”