压力测试指引发布 公募基金四大风险点需要警惕

上周五,中国基金业协会发布《公募基金管理公司压力测试指引(试行)》(下称“《指引》”)的通知,要求测算公募基金在极端不利情况下的净值变动或流动性变化情况,分析、评估和判断这些变化对公募基金和基金公司的负面影响。在开展压力测试的产品范围上,股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金、合格境内机构投资者(QDII)基金、保本基金及分级基金等市场主流产品类型悉数在列,公募行业全行业、全类别的风险大摸底将正式开启。 2015年下半年以来,控风险、降杠杆成为监管的主脉络,公募基金行业先后出现的流动性不足、客户机构化、保本连带担保责任等新特点、新趋势以及背后的潜在风险备受市场关注。总体看,货币基金流动性风险、委外大举涌入下的债券基金大额赎回风险、T+0垫资赎回业务风险和股债双杀下的保本基金连带责任风险是当前基金行业必须重点防范的四大风险暴露点。 去年“股灾”以来,基金流动性风险问题暴露。为了应对股市大涨大跌带来的净值大幅波动和大量赎回问题,《指引》要求评估股票型基金、混合型基金中股票资产净值变动风险和流动性风险:一方面,基金公司可基于投资组合中持仓股票相对所属市场指数贝塔值,计算出基金资产中股票组合的净值下跌情况;另一方面,根据持股集中度、流通受限股票比例、现金比例、短期可变现资产比例、N日可变现资产比例、可流通股票资产变现天数等衡量基金的流动性风险。 由于今年委外资金蜂拥进入债市,债券型基金机构化趋势显著。近1个月以来,债市出现调整,而这些具有类似风险偏好的机构投资者让市场不免产生“一致行动人”的担心。如果债市陷入中期调整或委外机构集中赎回,债券基金将面临较大投资运作和流动性风险。一些基金不时爆出巨额赎回导致的净值飙升,已经显示出机构赎回带来的流动性风险的隐患。 《指引》要求,债券型基金的压力测试主要评估净值变动风险和流动性风险。第一,基金公司可根据债券收益率曲线平移情况、债券违约率等,计算投资组合中债券资产的净值下跌幅度;第二,通过短期可变现资产比例、现金比例等衡量债基的流动性风险;第三,对于开放式债券型基金,基金公司可区分机构投资者、个人投资者赎回程度、基金整体杠杆变化情况等来评估流动性风险。 值得注意的是,在通知中,协会要求对货币基金和短期理财基金单独统计,其中包含了持有个券的详细信息、跌破面值的压力测试、流动性综合指标等,显示监管层对近年来爆发式增长、在公募中占比过半的货币基金也有充分关注。 数据显示,截至今年三季度末,共有货币基金248只,基金资产净值4.43万亿元,占公募总规模的50.19%。而占据公募“半壁江山”的货币基金蕴含的流动性风险不容忽视。尤其是近些年来,有的公募公司为提升客户体验推出货币基金T+0垫资快速赎回业务,若出现大额赎回,对基金公司、银行授信、销售渠道等提前垫付的资金都是一种挑战。市场曾有传言或暂停货币基金T+0,若流动性持续紧张,也不排除有这个可能。 另外,今年上半年,保本基金发行数量大增,规模大幅扩张,一度跃升为市场明星。但由于担保额度、连带责任担保方式风险,保本基金一度被暂停注册。如果股市和债市出现双杀,保本基金运作将产生潜在偿付风险,对基金公司产生负面影响。 《指引》指出,对于保本基金的压力测试,基金公司可以考察安全垫的放大倍数来评估保本基金可以承担的潜在下跌压力。测算在极端情景下,保本基金的净值下跌幅度是否已经击穿安全垫以及击穿安全垫后需要公司动用固有资金补足的部分。 此外,《指引》还针对QDII基金、分级基金提出了净值波动风险和流动性风险的压力测试要求。 业内人士表示,公募行业全行业、全类别的风险大摸底将继续完善我国公募基金风险管控机制,建立压力测试的风险监测与预警制度,提高公募基金管理公司的风险管理意识和水平。有业内人士预期,若排查中真出现较大风险,不排除会暂停一些存在风险隐患的业务。