任何牛股都有其时代背景

　　上周二，富国低碳新经济基金经理杨栋、富国美丽中国基金经理张啸伟做客中国基金报，通过中国基金报组建的“基金经理路演微信群”，直接和个人投资者交流，现精选若干问题和大家分享。
　　自上而下挖掘成长股
　　网友“切克闹”：中小创估值依然较高，如何看待其往后的行情？如何消化高估值？如何通过宏观、行业及基本面等各方面挖掘成长股？
　　张啸伟：整个中小创估值平均来看的确比较高，公募基金做的是主动选股，中小创中也不乏有估值和增速较快、行业竞争壁垒较高的个股，我们主要目的是从板块中选取这类股票。中小创个股差异也比较大，会有一个分化的过程。未来创业板估值消化无非通过两个方面。一是承压的股票找到了自己的转型方向，内生业绩能够得到持续的增长。现在有些公司目前70倍的市盈率水平，如果业务层面能有100%增长，估值也就降下来了。第二点就是从外延的方向降低整个创业板的估值。
　　其实任何牛股都有其时代的背景和行业的烙印。所以，挖掘成长股首先自上而下细分增速较快的行业。
　　其次，从基本面看，要选择一些竞争优势较强，能够Hold住较深“护城河”和较高的竞争壁垒的公司。
　　投资是逐步滚雪球的过程，个人投资者也可以结合自己的草根调研，对公司产品的一些感知，行业上下游的验证等方面多多获取信息。
　　网友“基金小白”：美国大选对中国股市影响如何？个人持有的股票型基金是否需要全部赎回？
　　杨栋：在不断变化的美国选举预期中，股市也对任何可能的结果都有了充分的心理准备。现在美国的媒体也在逐渐转向川普。所以如果真的这个结果出现了，应该是利空出尽。投资基金最好是立足于长期，如果基于三年甚至五年的时间来投资基金，没有必要因为短期的不确定性而赎回。
　　张啸伟：在美国很难由一个人来决定整个的货币政策和经济政策。所以不管是谁当选，大的航向不会有根本性的转变。从目前来看，美国经济还是非常健康的。
　　三个方向控制风险
　　网友“张雷”：基金经理如何保证每年都有一个稳定的收益？
　　张啸伟：绝对收益和相对收益相比有特有的要求。对于绝对收益而言，弹性不在第一位，控制组合风险和净值的回撤更为重要。
　　我理解的风险控制有以下几个方面：首先风险来自大盘风险、结构风险和个股风险。对于大盘风险，因为交易工具在渐渐完善，可通过金融工具的对冲，包括仓位的控制来适度对大盘的风险做管理。结构风险就需要自上而下针对投资的框架和逻辑，综合考虑流动性、基本面以及行业比较，对行业的风险进行综合把控。
　　个股的风险方面，风险收益比是非常好的衡量指标。从安全边际、业绩的持续增长以及合理估值这几个维度进行个股风险管控，尽量回避黑天鹅。
　　如果能做好这3个方向，精选个股，还是有可能实现每年有稳定的收益的目标。
　　网友“Selena”：为什么有人说公募基金持仓是市场的反向指标？
　　杨栋：可能是两个因素。第一，当公募基金集中配置时，其实是市场预期差在逐步缩小，甚至消失的过程。所以当预期一致时就会产生比较大的风险。
　　第二，因为公募基金需要时刻面对市场的不确定性，市场一旦有波动，很容易就会有集中趋同的减仓行为，这些基金重仓股反而会波动比较大。
　　张啸伟：公募基金是市场反向指标，我理解问题应该有两个维度。第一，基金仓位高的时候市场容易见顶，我觉得这个看法首先是偏差、不客观的。唯一的解释是，基金仓位高时，边际上加仓的空间比较小，所以市场没有边际新增的买盘。但可以举出很多时候是反例的。
　　第二，对于一些白马股，公募持仓比较多，这类股票一般会比较容易见顶。可能有几个方面的原因。首先，公募基金在股票定价层面，方法论大致趋同。也就是说这一类股票其实是有个极大的以一种思维来考量股票价值的对手盘，不会再有别的风格的投资者愿意投资这一类股票。其次，公募基金相对而言在股票的挖掘方面非常深入，当这一类型的投资者都买入的时候，公司所有潜在看点都反应到股价里面，很难再找到超预期的点。