广发睿吉定增拟任基金经理王小罡：股票具备相对估值优势

日前,沪指再次攀上3100点高地,市场行情似有回暖之势。然而在此之前,沪指已持续多日围绕3100点左右震荡,两市成交量目前仍未能有效突破。当前股市是否还有投资机会?广发睿吉定增拟任基金经理王小罡表示,目前股票估值水平,无论看市盈率、证券化率、风险溢价,都处于历史估值区间中位水平;而债券到期收益率位于历史最低水平,意味着债券估值处于历史高位;地产的出租回报率处于历史低位,也意味着地产估值处于历史高位。相比之下,在最重要的大类资产中,股票具备相对估值优势。 股票估值优势显现 从当下环境看,房市前景不明,债市收益回落,银行理财及曾经风靡一时的货币基金收益日渐滑落等。自进入2016年以来,投资者面临的资产荒困境似乎正在与日加剧。 王小罡分析认为,从大类资产看,资产市值规模超40万亿元的主要是股票、债券和地产,虽海外和黄金也有其独特的吸引力,但其规模较小,无法与以上三类相比。 而对于目前股票的估值水平,王小罡表示,无论看市盈率、证券化率、风险溢价,都处于历史估值区间中位水平;而债券到期收益率位于历史最低水平,意味着债券估值处于历史高位;地产的出租回报率处于历史低位,也意味着地产估值处于历史高位。相比之下,在最重要的大类资产中,股票具备相对估值优势。 在其看来,相比历史数据,A股同样具备相对估值收益。王小罡分析指出,目前沪深300指数市盈率约为13倍,风险溢价为5%,A股证券化率为64%,均处于历史中位水平,意味着A股估值水平不高不低,未来走势取决于各种影响因素的合力。动态方面,地产销售、PMI、PPI、名义GDP等经济指标稳中略有回升,货币政策保持整体宽松、边际中性的格局,监管政策以去杠杆为主。整体而言,A股处于“向下有经济基本面支撑,向上有监管去杠杆压力”的窄幅波动之中。 市场投资偏好转向一级半 在此环境下,股市投资偏好正在发生变化,尤其是一级半市场的定向增发,由于具有折价率且大概率能获得超额收益,正赢得投资者青睐。 资料显示,定向增发价格往往低于市场价格,股权锁定期为一年或更长时间,随后可以进行流通,这可以使投资者以简单、低成本的方式参与高成长公司或行业,分享公司或行业高速发展带来的回报。值得一提的是,根据统计数据,沪指位于3000点至3500点区间时发行的定增项目盈利比例高达87%,盈利项目平均收益率为70%。 对于定增项目收益在此期间获得超额收益的原因,王小罡表示,以当前市场为例,假设参与定增项目时,上证指数点位为3100点,考虑定增项目有10%左右的折价率,则实际成本约为2790点。从估值来看,上证指数2000点对应于2014年上半年底部区域,当时7年期AA级企业债到期收益率为7.68%,到今年11月初是3.84%,下降384BP,对应于A股估值应该有45%的提升空间,即指数不应低于2900点,覆盖实际参与成本的概率较大。 不过相比于个人投资者来说,定增项目可谓难以亲近,动辄几亿元的投资门槛增加了投资者参与定增项目的难度。相比之下,机构投资者在资金量及投研团队专业性方面更具优势,投资者可通过投资公募定增基金等方式来参与定增项目。记者了解到,定增基金成为今年基金公司布局的重点产品,以广发基金为例,今年第二只定增基金广发睿吉定增即将于下周正式发行。 王小罡表示,从今年开始,供给侧改革的重要任务是“三去一降一补”,去杠杆、降成本、补短板及调结构都离不开股权融资支持,而定增已成为股权融资最重要的方式。从这个角度来看,定增对中国经济稳定、健康、可持续发展已具备全局性战略意义。目前,A股定增业务规模已从2013年3000亿元左右增长到今年1.4万亿元左右,预计未来定增业务的市场规模中蕴含着丰富的投资机会。 具体到定增项目筛选,王小罡表示将遵循攻守兼备的思路来进行:用稳健型白马股做打底,精选黑马股提升收益弹性。“如果定增只挑选黑马股,选对了黑马股可以获得高收益,起到‘进攻’作用,但黑马股的不确定性比较高。因此,挑选风险较低、回报稳健的白马股也同样重要,即便白马股的定增项目每年提供20%至30%的投资回报,我也愿意拿它来做底仓,起到‘防御’作用。”王小罡向记者进一步介绍。