证监会拟推养老目标基金 指数类布局生变

　　近日,证监会发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》(下称《指引》),并向社会公开征求意见。在养老金第三支柱建设中,公募基金也被寄予了“养老金投资的标准化工具”的厚望。
　　根据《指引》,养老目标基金将采用FOF(基金中的基金)的形式,借鉴美国做法,采用目标日期、目标风险策略以求稳健,鼓励长期持有,追求养老资产的长期稳健增值。
　　“FOF这类产品本身追求的是长期稳定收益,跟养老资金的投资目标还是比较契合的,因此包括养老资金在内的有资产配置需求的投资者,都会有这方面的需求。相较美国市场,FOF在中国市场的受众会更为广阔。”北京一位FOF拟任基金经理向第一财经记者表示。
　　在业内人士看来,《指引》的下发,公募基金将起到服务个人投资者养老投资,并在养老金市场化改革中更好发挥专业投资的作用。
　　拟采用FOF形式
　　9月下旬,基金业协会副会长钟蓉萨透露,借鉴境外经验,证监会正在牵头制定以养老金投资为主要目的的产品指引。一个多月后,《指引》的征求意见稿下发。
　　“当前推出养老目标基金对于公募基金行业服务个人投资者养老投资,推进养老金市场化改革,促进公募基金行业健康长远发展,具有非常重要的积极意义和必要性。”证监会表示,为此草拟了《指引》。
　　养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的,鼓励投资者长期持有,采用成熟的资产配置策略,合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。
　　据悉,从境外情况看,为引导投资者选择适合的长期养老投资产品,美国、英国、德国和我国香港地区均出台了相关规定。
　　《指引》规定,养老目标基金应当采用基金中基金形式或中国证监会认可的其他形式运作。
　　“美国市场的FOF较大程度依赖于401(k)养老金计划,即养老资金推动了FOF市场的发展。我国市场有一点不一样的是,美国市场的波动比较低,中国的市场波动则较高。在这种高波动的情况下,对大量的投资者买基金不赚钱,就有了更多的资产配置需求。”在上述北京FOF拟任基金经理看来,从这个角度来讲,高波动的市场反而有利于FOF长期的发展。“因为这样的话有助于实现居民理财的目标。”
　　“养老属性首先是长期持有,所以有1年、3年或5年的规定,然后就是资产配置,所以是用FOF,它相当于一类有养老属性的公募基金,用FOF的模式运作,但并不是在FOF下面的一类产品。”接近基金业协会的人士告诉记者。
　　按照《指引》要求,养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资者最短持有期限不短于1年、3年或5年的,基金投资于股票、股票型基金和混合型基金的比例原则上不超过 30%、60%和80%。
　　在业内人士看来,权益类资产投资比例越高,相应的封闭期会越长。从价值投资角度来看,投资权益类资产的时间越长,获得正收益的概率也会越大。
　　追求长期稳健增值
　　“借鉴海外经验并根据我国实际,养老目标基金应当采用成熟稳健的投资策略,控制基金下行风险,追求基金长期稳健增值。”《指引》认为,当前推出养老目标基金应当遵循“平稳起步、规则明确、稳妥推进、控制风险”的原则。
　　“美国DC养老金计划(Defined Contribution Plan)中目标日期和目标风险产品发展非常快,《指引》出来后,我们也能看到,一定程度上借鉴了美国的经验。”某大型公募的养老金部门人士告诉第一财经记者。
　　据悉,《指引》指出,养老目标基金的投资策略包括目标日期策略、目标风险策略以及中国证监会认可的其他策略。
　　第一财经记者了解到,采用目标日期策略的基金,随着所设定目标日期的临近,逐步降低权益类资产的配置比例,增加非权益类资产的配置比例;采用目标风险策略的基金,根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例,或使用广泛认可的方法界定组合风险(如波动率),并采取有效措施控制基金组合风险。
　　“目标日期基金与目标风险基金最大共同点在于它们都是通过单一简单的投资方式为投资者提供多元化的专业投资组合,从而满足其不同阶段的投资需求,实现投资目标。”上述大型公募的养老金部门人士称。
　　“目标日期基金长期来看较好,比如股票比例较高,可能最开始波动也很大,但是最开始一两年一只股票亏20%-30%,对它发展不利;但是过了5年甚至更长时间,长期来看还是能获得超额收益的,需要市场的长期验证;而目标风险则是低波动,每年收益比较稳定,波动不会很大,也容易为市场所接受。” 上述大型公募的养老金部门人士也表示。
　　在首批发行的6只公募FOF中,3只采用了目标风险策略,与《指引》所要求的养老目标基金的策略相同。
　　统计显示,1996年至2015年,美国目标日期基金和目标风险基金的规模从70亿美元增加到1.124万亿美元,成为增长最为迅猛的产品类型之一。
　　具体来看,2008年金融危机以前,目标风险基金规模大于目标日期基金。金融危机以后,目标日期基金无论是规模还是增速都超过了目标风险基金。
　　与FOF不一样
　　虽然养老目标基金采用的是基金中基金形式,但受访人士也告诉记者,养老目标基金与FOF并不一样。
　　《指引》要求,养老目标基金中,子基金运作期限应当不少于3年,最近3年平均季末基金净资产应当不低于3亿元,最近3年业绩超过业绩比较基准;二是子基金为指数基金、ETF和商品期货基金的,运作期限应当不少于1年,最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元;三是子基金管理人及子基金基金经理最近3年没有重大违法违规行为。
　　《基金中基金指引》要求,除ETF联接基金外,基金中基金投资其他基金时,被投资基金的运作期限应当不少于1年,最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元。
　　也就是说,在子基金的投资选择上,养老目标基金的要求要更为严格。
　　“投资的子基金至少需要三年的业绩,指数类基金也需要一年的业绩。这样估计会加速排名前20的基金公司的指数产品布局。”也有业内人士如是表示。
　　“需要满足《指引》中关于管理人、基金经理、子基金的要求才能发行养老目标基金,不能说能发行FOF的就能发行养老目标基金。”上述接近基金业协会的人士也解释称。
　　博时深证基本面200ETF基金经理赵云阳认为,FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台。
　　“FOF是更能满足和解决投资者的财富管理需求,FOF产品扩展了资产和区域国别的覆盖,也即是多资产多策略的投资应用。”赵云阳向第一财经表示。
　　“FOF产品最核心的部分是资产配置,通过最优的资产配置为客户实现资产的稳健增值,海外实证研究表明,组合收益的90%是由资产配置来实现的。值得注意的是,在这个过程中,FOF产品为指数化投资和ETF产品提供了更优的应用平台,指数化产品在FOF的应用中有其绝对的可比优势。”赵云阳告诉记者。
　　第一财经记者也了解到,一些大型基金公司完善了指数基金产品线,便是希望能借助ETF这个底层工具和投资利器,使得FOF可以发展出更为多样化和个性化的投资策略,满足投资者更为复杂的投资需求,从提供单一产品进化到提供一揽子解决方案。
　　嘉宾观点
　　秦毅 国鸣投资
　　(10/27/-11/03)标普500指数细分行业表现(+0.26%):
　　涨幅: 化工制品+6.6%,个人用品+6.01% 消费电器+5.8% 硬件存储+5.7% 半导体 +4.7% 食品零售+4.5% 油气勘探 +4.3%
　　跌幅:轮胎-8.5% 农产品-7.68%,广播电视-5% 医疗保健-4.6% 服饰 -4.5%;
　　欧洲斯托克600指数细分行业表现(+0.7%):
　　涨幅:汽车配件+3.2% 石油天然气 +2.9%%基础资源 +2.5%
　　跌幅:银行-1.3%,零售-0.8% 保险-0.2%;
　　货币方面(10/27-11/03):
　　涨幅:韩元+1.5% 新西兰 +0.4%加元+0.3%
　　商品(10/27-11/03):
　　WTI 原油 +3.2%,汽油+1.4% 天然气 +8.4% 黄金-0.3% 银 -0.14% 铜 -0.8%,铝-0.8% 玉米 -0.14% 小麦 -0.35% 大豆-2% 糖-1.7%棉花+0.77% 咖啡-2% 廋肉猪 +1.01%活牛+10% CME 木材 -0.4%
　　苹果:
　　526亿美元收入,12%同比,16%环比,毛利率37.5%(过去8个季度:37.5%---40.5%,受累于DRAM 和NANO 记忆芯片价格上涨),三费占比8%,研发占比 6%,经营利润 131亿美元(利润率24%),每股收益 2.07(税率 23%,过去8个季度:23%-26%),股本51.84亿(16财年1Q 为55.94亿,8个季度来回购了4亿股,13-16年回购了13亿股,
　　策略:
　　低利率负债169亿美元提升到1039亿,每年250亿美元股票回购+100亿美元现金股息 35%ROE;);
　　产品:
　　IPHIONE ( 4667万部,3% 288.5亿美元,单价615美元),IPAD (1033万,+11%,48.3亿美元,单价473美元),MAC( 539万台,+10% 66亿美元 1330美元)
　　盈利:经营活动产生了157亿美元现金,自由现金流118亿美元;
　　效率:应付款周转-应收款周转93天(过去8个季度平均为70天);
　　大中华区IPHONE,IPAD和MAC 销量和市场份额上升,MAC销售和服务收入新高,除中国新兴市场上涨40%,印度收入翻番,企业和教育收入双位数增长;
　　毛利率位于预测的高端,四季度每股收益上升24%到2.07美元/股,IPHONE 8 在50个国家销售,IPHONEX 已在澳大利亚和亚洲销售,TRUEDEPTH镜头RETINA 显示,AII 神经芯片。
　　服务收入:85亿美元,先前2020年服务收入较2016年的240亿美元翻番正一步步实现,2017 服务收入达到了300亿美元,IPAD实现连续2个季度的增长,IOS 11 新功能 DOCK FILES 多任务 DRAG 和DROP;AR(1000款游戏面世);
　　苹果中国受益厂商:
　　瑞声 2018.hk
　　立讯精密 002475
　　蓝思科技 300433(玻璃壳 50%份额)
　　欧菲光 002456 5
　　歌尔声学 002241
　　IPHONEX 新功能受益厂商:
　　面部识别( VCSEL 激光器:稳懋科技 3015.T, 面部识别模组 LG Innotek 011070.ks 占65%市场份额,10*2018PE,3D 传感:中国台湾同欣电子 6271 T,15*2018PE;OLED
　　显示屏:
　　韩国的三星电子005930.ks,8*2018PE,2 金属和玻璃壳:玻璃壳:蓝思科技铝镁壳:中国台湾的可成科技2474.T, 3 无线充电:中国台湾的台郡科 10*2018PE;日本的藤仓会社 5803.JT 10*2018PE
　　受益中国制造商:
　　其他受益制造商:
　　今日关注
　　涨幅股 PODD
　　胰岛素输注系统
　　季报年报预期:2017全年4.56-4.59亿美元,好预期(4.39-4.54亿美元),4Q 销售1.23--1.26亿美元;3Q 营收 1.33亿美元经营项目现金流为亏损4美分;毛利率60%;2021年目标:销售10亿美元,或20%复合增长,70%的毛利率;
　　法国增长强劲,欧洲市场广阔,营收增长同比25%;非胰岛素给药存机会
　　2017上半年公司股价受压1 持续血糖监测和胰岛素给药(泵笔)新技术出现 2 非美敦力系公司依赖德康的CGM技术 3 胰岛素泵行业竞争激烈,高市场份额也难获得10%税前利润率;
　　估值:上半年公司交易在5.5*2019EV/S,9*2019EV/毛利率,近期股价大幅上涨,估值高昂
　　竞争:Medingo (罗氏企业), Debiotech, 和Cellnovo;YPSOMED 颠覆(与国内通化东宝合作)
　　潜力股 SMIC
　　中国半导体制造龙头
　　中国大时代背景下必将产生千亿乃至万亿级别的半导体公司,中芯肩负使命;近期大涨,和外资估值差异明显,PB 从0.8 突破 1.4;前期台积电10纳米大规模量产苹果A11 芯片,国产手机跟进,中端手机28纳米变成最低配置,中芯28纳米投产缓慢爬坡,通讯和40-45na投资者犹豫中芯投资前景,新的CEO 到位后,市场憧憬研发上迅速补短板;
　　有利:中国大陆有500-600家芯片设计公司,物联网应用的低功耗,小批量,多样性适合中芯上海天津北京工厂服务2互联网云端巨头纷纷自设计芯片,为中芯带来代工机会;中国和欧洲客户库存调整完毕;
　　困难:三星和台积电低中高端均布局2外资纷纷带资金中国设厂,急需集中优势产能;
　　市场消息
　　周小川:积极有序发展股权融资 稳步提高直接融资比重
　　中国人民银行行长周小川在《党的十九大报告辅导读本》中撰文,在提及深化金融市场改革,优化社会融资结构时,周小川指出, 积极有序发展股权融资,稳步提高直接融资比重。要拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道,改革股票发行制度,减少市场价格(指数)干预,从根上消除利益输送和腐败滋生土壤。同时加强对中小投资者权益的保护,完善市场化并购重组机制。
　　央行主管媒体:央行MLF如期超额续做 削峰填谷思路不变
　　金融去杠杆政策推行以来,央行多运用7天期、14天期、28天期逆回购进行滚动操作。10月份以来,面对债市情绪脆弱性引发的下跌,叠加海外因素的影响,央行通过公开市场操作的持续净投放,表明了政策层面维稳资金面的态度,此次(11月3日)MLF提前超额续做,表明央行稳健中性操作格局不变。央行将通过MLF在11月份净投放80亿元中长期流动性,在保持中性平稳、削峰填谷的操作思路下维稳资金面。
　　人大财经委:网络金融安全法争取列入下届立法规划
　　11月4日,全国人大财经委发布《关于第十二届全国人民代表大会第五次会议主席团交付审议的代表提出的议案审议结果的报告》。报告提出,关于网络金融安全法立法,建议有关部门加强调研起草工作。
　　特朗普本周访华
　　美国总统特朗普将于11月8日至10日首次访华,随行的将有数十位CEO和其他企业领导人,其间将定向展开与部分中国企业的商业谈判。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长傅自应近日在北京透露,中美将签署部分商业合作协议,双方工作团队在某些方面已达成共识。
　　四季度首月经济数据出炉
　　本周(2017年11月6日-2017年11月10日)公布的重大数据集中在中国及欧洲。其中,中国将公布多组10月重磅经济数据,包括10月外汇储备、10月贸易帐,以及10月CPI、PPI年率。
　　8只新股本周发行
　　本周有8只新股发行,其中沪市主板有5只,中小板有1只,创业板有2只,累计发行数量共计约6.66亿股。
　　IPO过会率创新低 乐视网造假风波引发从严审核
　　10月31日,共有6家企业的IPO申请接受审核,3家企业被否,1家暂缓表决,2家获得通过,通过率仅为33%,创下历史新低。11月1日上会3家企业,2家通过1家被否,新股发审通过率为66%。10月17日,创业板发审委与主板发审委合并的“大发审委”正式亮相以来,IPO发审的通过情况让市场解读出“从严”的信息。
　　证监会就《养老目标证券投资基金指引》征求意见
　　为支持公募基金行业服务个人投资者养老投资,在养老金市场化改革中更好的发挥公募基金专业投资的作用,近日,证监会发布了《养老目标证券投资基金指引(试行)》,向社会公开征求意见。
　　证监会:正进一步了解涉及乐视IPO信息
　　证监会新闻发言人高莉表示,已经注意到媒体报道的多位涉及乐视IPO发审委委员被查的报道,已经转给相关部门,正在进一步了解核实。如果有结果,将及时向社会公布。
　　2017沪市最贵新股 中一签有望赚14万
　　沪市第一高价股来了,恒林股份于11月9日申购,发行价高达56.88元,简单计算,上市首日中签者即可大赚2.5万元,若以近期新股10个涨停计算,中签者可大赚13.6万。
　　五粮液启动收购:不考虑20亿以下企业 不排除跨界可能
　　11月3日,《国际金融报》记者从五粮液公司内部独家获悉了其“强强联合”收购计划的最新进展。“20亿以下的都不考虑”一位五粮液管理层人士直接告诉《国际金融报》记者,“目前(公司)正在筛选标的企业,原则上,20亿以下的企业都不考虑,宁可空,不可滥。”