张坤：寻找跨越周期的企业

2016年A股市场先抑后扬,并呈现明显的结构分化,银行、食品饮料、家电、建筑等行业表现较好,易方达中小盘混合基金通过重仓白酒、家电和机场等板块全年获得8.3%的净值增长率,并在第十四届“中国基金业金牛奖”评选中,被评为“2016年度开放式混合型金牛基金”。未来他仍将坚持以精选行业和个股为根本来获取超额收益,选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业以及长期逻辑清晰、竞争壁垒高、管理优秀的企业,通过分享这些优秀企业的成长收益为投资者带来回报。 选股并持有 回顾2016年的操作,张坤表示,其实在几年前就已经配置了家电、白酒等估值比较合理的板块,但那时表现比较一般。2016年市场风险偏好下降,对家电、白酒等白马股的看法达成一致,使得基金在此轮行情中获得了不错的收益。 “我的策略就是纯粹地自下而上寻找好企业。”张坤坦言,自己是一个偏保守的投资者,厌恶亏损,擅长做微观积累,对宏观大势却保持冷静。而张坤对易方达中小盘基金的管理也正是这种投资性格的折射,在张坤所管理的基金持仓里,不少“心水”股一拿就是四五年,比如贵州茅台、索菲亚等,前十大个股“换脸”频率相当低、持仓集中度比较高。“我的换手率很低,不太会刻意迎合市场。”张坤说,相比猜市场涨跌,他更喜欢看企业本身的变化,如果企业经营本身没有出现太大的变化,估值也没有过度离谱,他就会一直持有,如果出现了大的变化才会去调整,因为他认为,“一个策略长期有效短期必然是无效的,你很难给老虎插上翅膀。” 对于具体怎么选股,张坤介绍,首先是过往成绩单要优秀,即企业本身的ROE和ROIC过去五年十年的平均水平在A股里能排在前20%,其次是其优秀成绩可以持续,要弄清楚企业获得好成绩的原因,以及这个原因是否可以持续下去。经过初步筛选后,还要看企业在行业里的竞争力水平是否可以维持在前三名,以及其他的财务指标,如企业的杠杆率、负债率,客户和供应商的议价能力即应收款和应付款情况、现金流是否充裕,固定资产要比较少,经过这些综合判断后再去跟公司的管理层做沟通。张坤介绍,与上市公司管理层的沟通要做得比定期报告的发布频率更紧密,只有对企业有足够的信心,才能敢于重仓做大的配置。 牛股将会集中于五大行业 对于未来的市场,张坤表示,他不会去“猜大势”,但是坚信不管在什么样的市场,能够穿越牛熊的企业股价会不断创新高。他说,“希望找到一些企业,利润不断往上走,经得起时间考验,这类企业会集中存在于科技、消费、医药、寡头的制造业、垄断的公用事业五大行业。” 在张坤的投资字典里,不亏钱是第一要务,第二要务就是要分享优秀企业的成长。未来他仍将坚持以精选行业和个股为根本来获取超额收益。在行业方面,选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业;个股方面,重点选择长期逻辑清晰、竞争壁垒高和管理优秀的两类企业,一是经过时间考验的行业龙头公司,二是经营模式有特色的中小公司。我们争取通过分享这些优秀企业的成长收益为投资者带来回报。 张坤还坦言,他有一个最大的理想,就是寻找三百家能够穿越牛熊的公司并长期持有与他们一起成长,其中在A股有200家左右,在港股有50-100家,在中概股有30-50家,它们都是非常优秀的企业,有很高的资本回报,不断创新高,并能穿越牛熊。 “它们大都来自于非周期性行业,与宏观经济周期的关系不是那么明显。”张坤介绍,未来科技、消费、医药、寡头的制造业、垄断的公用事业五大行业会涌现出这一类股票。“真正穿越周期的牛股都有共性,就是资本回报高,商业模式比较稳定,成长速度不快但很扎实。它们很容易在行业中形成统治性优势,因为经济发展到中后期,社会的财富和利润总量是有限的,在总量中能够切多少利润蛋糕,得看这家企业是否足够强。”