汇丰晋信大盘股票 丘栋荣：投资就是正确地承担风险

都说投资是科学与艺术的结合,而汇丰晋信基金股票投资部总监丘栋荣的回答是:投资就是科学,不确定性本身恰恰是科学的一部分。而他所构建的投资策略框架正如一台高效运作的“机器”,以科学严谨的方式进行价值判断和风险识别,并对不确定性风险进行定价,在风险补偿合理的时候出手。他表示,权益投资的本质不在于超强的预测能力,而在于正确地承担风险。这包括两个方面:一是不能承担过高的风险,二是在风险补偿较高的时候积极地承担风险。 投资框架三大体系 丘栋荣将自己的投资框架明确地归纳为“基于不确定性风险定价的主动价值策略”,这一框架包含三个层面的内容:一是PB-ROE价值选股流程体系,二是基于风险溢价的资产配置策略体系,三是业绩归因分析及风险控制体系。 丘栋荣强调,这一策略首先是一种价值策略。相对的低估值是超额收益的来源,是必要条件。在全球范围内,价值因子都有显著的正向效应,并且持续性和稳定性也很好。从十年完整周期来看,一个足够大的、开放市场的基本面,其自我调整能力可能足够强大,价格或估值因素可能是最重要的决定收益率的因素。 对于为何用PB和ROE两大指标而非市场主流的PE、PEG等指标来选股,丘栋荣表示,PB的稳定性和回归性更好,其缺陷在于对于轻资产行业的评估效果不佳,需要适时作出修正。但中国经济体资产整体偏重,因此PB这一指标在A股市场的有效性高于其他市场。 如果说PB-ROE价值选股流程体系采取的是“自下而上”的思路,与此同时,丘栋荣会适时“自上而下”检查A股市场的隐含风险溢价,是否值得加强配置或者需要降低仓位。在这一方面,除了无风险利率、风险溢价历史均值等考量因素以外,他还特别加入了跨资产类别的比较。 “比如说,买房不如买房地产股的讨论,就是一种跨资产类别的分析。”丘栋荣举例表示,房产和房地产股所承担的风险是类似的,哪类资产的风险补偿高,哪类资产就更有吸引力。 而这一策略的第三个层面即业绩归因分析与风险控制体系,被丘栋荣视为整套投资框架的“基石”。他表示,其最终的目标是在风险控制的前提下,具有足够的创造超额收益的能力,并且这一体系是具有生命力的、能够持续进化、不断适应新的市场环境。 基于不确定性的非传统价值投资 在过去的三年多时间里,丘栋荣运用这一策略,成功实现了基金业绩的持续领先。截至8月31日,他所管理的汇丰晋信大盘A近3年收益率达203.34%,在同类363只基金中排名第二;另一只基金汇丰晋信双核策略A/C近两年的收益率达到49.98%/51.81%,位列同类基金前5%。汇丰晋信大盘也在第14届金牛奖评选中,斩获“三年期开放式股票型持续优胜金牛基金”。 根据回测,在过去三年中,这一策略有80%的月份是战胜市场的,而这期间A股市场经历了2014年年底的蓝筹股牛市、2015年年初的创业板牛市和年中的股灾、2016年年初的熔断,以及2017年以来价值股的春天。 对此,丘栋荣强调,自己所遵循的是一套完整的价值策略,而不是某种风格策略,所管理的基金绝不是某种Smartβ产品,而是以α为导向的,因此具有良好的市场适应性。 他同时亦表明,作为价值投资者,自己与市场传统的价值投资派是有区别的,传统的价值策略基于可靠预测,喜欢高确定性的优质公司,而目前汇丰晋信所采取的价值策略基于不确定性。 他以物理学类比表示:“实际上,在2012年之前,我的价值策略也更倾向于古典物理学,以牛顿三大定律为基础的古典物理学。物体的所有运动轨迹都可以被准确地计算出来,我们只需要知道它的质量、力和速度,就能够准确知道未来会往哪里去。2012年之后,我相信我的投资世界更像是基于量子力学的现代物理学。它的一个核心逻辑是不确定,即未来是不确定的,我们不可能同时准确地知道一个质子的方向、速度和质量。就像投资里面,我们不可能准确地知道未来公司准确的价值和准确的回报。所以在这样的情况下,我们的投资需要基于风险去定价。基本面很重要,但风险补偿更为重要。”