策略研究专题报告：地产和投资下行周期配什么?-可选消费!

　　我们认为，当前中国正逐步从投资驱动过渡到消费拉动的经济阶段，当前地产和投资均处于下行周期，从过去经验来看，这个阶段典型特征就是消费增长（特别是可选消费），无论从中长周期还是短期中微观数据来看，当前时点是配置可选消费的最佳时期。 　　在过去十多年中，每逢中国的地产下行周期，且通胀水平不过分高企，包括传媒、纺织服装、家电、汽车、商贸零售等可选消费行业具有极大概率取得超额收益，并且超额收益较高。 　　地产下行周期下社会零售总额反弹明显。主要原因在于：一、买房对消费存在挤出效应，即地产销售增速上行的时候，消费受到压制，当地产销售增速下行的时候，对消费的挤出效应减弱。二、居民可支配收入的提升—源于企业盈利的改善。公司盈利改善一方面有利于增加薪资福利，另一方面提高居民投资回报，从而提升居民可支配收入水平。三、房价上升的财富效应引致居民增加消费支出。对于拥有住房的居民而言，房屋可以作为投资品，能将这部分收益通过转让变现，或者在房产抵押市场进行抵押以获得更多贷款，从而增加当期消费。 　　当前时点是配置可选消费的最佳时机！ 　　从中长期来看，参考美、日经验，20 世纪80 年代是美国现代消费产业发展的黄金十年，彼时正逢美国经济增速中枢下行，同时地产销售见顶，从结构上来看，对于医疗健康、娱乐、金融等需求大幅提升，消费者开始注重精神消费、注重长远规划，同时收入水平不断提高，消费率也不断提高；与美国不同的是，日本八十年代消费的增长一个重要原因在于当时日本金融资产和房地产价格上涨使得居民资产急剧膨胀，促使居民加大消费力度。 　　股票市场方面，美国整个八十年代可选消费行业指数均大幅跑赢标普500 指数，十年间标普500 指数收益率为232%，而可选消费行业指数收益率为307%，超额收益率达75%，对于同期日本股票市场来说，消费行业亦具有明显的超额收益。 　　而当前中国正处在2016 年4 月份开始的新一轮地产下行周期中，过去十年中当地产处于下行周期中且通胀不高的情况下，消费板块的超额收益率能够跑赢大部分行业。从短期来看，2017 年是房价和企业盈利处在相对高位的叠加，有点类似2007年、2009~2010 年和2013 年，此前几轮，双重受益于企业盈利处在高位带来的实际可支配收入回升和房价上涨带来的名义财富效应，零售数据在四季度均出现不同程度反弹。 　　此外，大宗商品等原材料价格维持高位，历史规律是能够传导到下游消费，今年目前来看虽然整体通胀水平较低，但是原材料价格持续维持高位将会带来非食品CPI升温预期。部分中观数据显示可选消费增速开始出现反弹，无论是零售数据、还是传媒娱乐板块的电影票房数据，2017 年以来都处于反弹中，乘用车销量、纺织服装行业数据也自2012 年以来触底反弹，景气度持续上行。 　　股价方面，过去十年，企业盈利处在高位、房价同比上涨和通胀预期升温的“三期叠加”发生在 09/10/13 年，这三年旺季来临前的八月和九月，可选消费均相较其他行业产生了明显超额收益。而目前7 月至8 月至今可选消费收益率显著跑输，2016 年和2017 年至今均显著跑输。在基本面三大条件具备的情况下，至少未来两个月获得超额收益的概率较大。 　　根据行业研究员的重点推荐，我们隆重推出可选消费七剑：凯撒旅游、歌力思、重庆百货、一汽富维、春秋航空、格力电器、新经典。