策略专题研究：十五年来最重要的十四次做多机会

　　1、 重要的做多机会有限，耐心是更好的策略。 　　近15 年来出现过十四次重要的做多机会。其中持续最短的有四次，分别是：03 年1 至4 月、05 年7 至9 月、12 年1 至5 月和15 年8 至12 月，持续时间均在一个季度左右。其中03 年的反弹因SARS 疫情蔓延而中断，但在03 年底再次续演；05 年7 月的反弹是牛市的前奏，因对股权分置认识的局限性而中断；12 年初的反弹是对经济的企稳预期，随后因被证伪而中断；15 年8 月为超跌反弹，被汇率、政策面以及经济的不及预期打断。 　　涨幅低于20%的有四次，分别是：09 年9 月至10 年4 月涨幅18%，经济虽然在好转，但刺激政策退出的预期一直扰动，结构性机会异常突出，战略性新产业萌芽；12 年初反弹11%，经济企稳被证伪；12 年12 月至13 年5 月，经济处于阶段性企稳或改善过程，金融风险一直扰动，结构性机会一直突出，战略新兴行业；随后的13 年6 月至年底，表现类似。 　　当剔除持续时间较短及涨幅低于20%的反弹，那么最近15 年来只有7 次重要的全面做多机会！ 　　2、最重要的做多机会至少需要两个因素，逻辑简单顺畅。 　　在全面持续的做多机会出现时，需具备增长（盈利）、流动性（估值）和政策（催化剂）三因素中至少两个，三因素出现顺序可能不同，但总是不断集齐。其中02 年初的熊市第一次反弹，具备经济恢复，降息大周期流动性历史宽松，以及国有股减持方案暂停的点火器；03 年底的反弹具备经济好转及国九条政策催化；05 年底至07 年10 月的大牛市则同时具备了经济持续繁荣，流动性高位泛滥和股权分置改革实质性推进释放改革红利这三个关键因素；09年9 月开始的机会具备4 万亿稳增长、流动性和政策三个催化剂；10 年7 月开始的机会具备经济改善和海外QE 两个因素；14 年初开始的牛市具备流动性和政策催化剂；16 年初开始的机会具备经济改善和供给侧带来的政策催化剂。其中经济处于改善过程中，总是存在结构性机会，且只需要政策催化剂的出现就可以迎来全面的机会，这些政策可以来自各个方向，只是引导市场信心的催化剂。 　　3、把握兑现收益远难于把握介入机会，贪婪比恐惧更难战胜。 　　与进场机会相似，每一次重要的离场机会也是三因素不断变化、发酵、确认的过程，但理性离场却往往意味着高昂的机会成本。 　　其中一个重要的线索在于引爆该轮行情的关键因素演绎到什么地步，是否发生了重要的拐点性的转折。如02 年熊市中的第一次反弹，连续降息是其中重要的因素之一，随后出现流动性的趋势性收紧变化，这是之前趋势的转折；而另一个因素，国有股减持暂停在6 月底兑现，成为反弹结束的另一个标志。对于07 年的大牛市，政策对市场的影响在530 是一次标志性冲击，而二季度经济开始下行是一个确认性因素，意味着拐点出现，此时离场是符合两个因素转折的条件，但却需要丧失接近50%的指数空间，不能不说是一个触及灵魂的考验。当12 月份经济工作会议明确防过热防通胀时，意味着质的变化，是典型的再次离场信号；15 年牛市类似，最重要的因素，流动性在2015 年初不再继续改善，是第一个信号，政策性因素中，查配资是第二个标志性信号，这时离场将丧失20%以上的指数收益。 　　风险提示：历史研究具有局限性