新三板主题报告：逆水行舟-做市商的“防守”与“反攻”

　　“逆市追加”有深意，做市商积极调整投资布局：2017 年4 月以来做市指数持续下行，各市场参与者难以“独善其身”，做市商群体境遇不佳，但部分做市商在市场下跌环境下，逆市通过一级市场认购或二级市场买入的方式后续加入做市，“逆势追加”之风渐起，这一行为值得研究背后的原因逆势追加——做市商“激进”投资中主动调整持仓结构：做市指数持续下行，各大做市商拒绝“以静制动”，主动调整做市布局：一方面主动淘汰或被动退出一些高估及或存风险的做市企业，另一方寻找有潜力的做市企业“逐渐布局”。逆水行舟，做市商在投资公司选择上更显谨慎。（1）偏好一：创新层优质公司。在253 家获做市商追加的公司中，属于创新层的公司有194 家，占比77%，采取寻找更高层次公司升级策略（2）偏好二：盈利能力稳定，业绩规模优势显著。据统计上述258家公司2016 年单位企业平均营收规模达4.1 亿元，平均净利润规模4417万元，平均ROE 为16.92%，明显高于新三板创新层公司整体水平，采取稳定增长策略。（3）偏好三：高端制造以及信息技术等景气行业、且估值合理的公司。据统计，各行业追加平均PE 在20X 左右。其中软件与服务行业公司占比24%，高端制造公司占比15%。该领域内基本面表现突出的公司具备核心技术，技术优势突出，产业附加值高，受益于行业红利，未来发展可期。
　　祸兮福所倚：弱市入场回归本源，埋下伏笔为更高回报率。据统计，4 月以来获做市商集中追加（累计做市商数量≥3 家）的企业共计42 家，盈利能力更为突出，进一步强调企业投资属性。不过在整体市场下行的大洪流下，即使是优质企业也因流动性因素股价下跌。可正所谓“祸兮福所倚”，对于投资优质公司而言，市场下行正是给予良机。而做市商此时选择加入这些公司的做市，更多依据的企业自身价值及未来前景。
　　构建做市商主动追加做市组合。建议投资人近期可关注做市商在4 月份后追加的新做市品种，特别是其主动在二级市场追加做市的公司。
　　一方面做市商在选择这些新标的时明显向更好流动性公司倾斜，这在目前流动性缺乏的市场上非常重要。另一方面新追加品种是，做市商更看重企业成长能力和估值水平的匹配。我们建议投资人可适当选择其中精品公司构建组合用以抵抗风险和未来获取超额回报。
　　风险提示：系统性风险、财务风险、行业发展不及预期