人气触底回升 谨慎心态犹存

经过调减发行量的波折后,10月31日,国家开发银行招标发行的三期金融债投标倍数均不低,但定价表现分化,1年和5年期品种中标收益率均大幅低于估值水平,10年期品种中标收益率则继续走高。市场人士称,随着债券票息价值继续提升,需求端有所回暖,但市场谨慎心态犹存,避长趋短的倾向较明显。 需求有所回暖 10月31日,国开行就该行今年第六期5年期、第十一期1年期和第十五期10年期固息金融债新一次增发行进行了价格招标,本次发行规模分别为50亿元、40亿元和110亿元。据了解,此次国开行1年期增发债中标收益率为3.9392%,投标倍数3.45;5年期增发债中标收益率为4.4160%,投标倍数4.6;10年期增发债中标收益率为4.5550%,投标倍数2.98。 10月30日,市场上待偿期接近1年、5年、10年期的固息国开债中债到期收益率分别报4.0153%、4.5620%、4.4964%。此次1年和5年期国开债中标收益率均远低于估值水平,但10年期国开债中标收益率较估值水平继续走高。 市场人士表示,此次3支国开债投标倍数均不低,发行量相对较大的10年期品种也获得接近3倍认购,印证了需求端的回暖态势,但投标机构更加青睐1年和5年期品种,显示在当前市场环境下,谨慎氛围难除,机构倾向于采取避长趋短的保守策略。 异动提升长期价值 值得一提的是,此次国开债增发行恰逢债券市场出现较大波动,国开行在招标前一日临时宣布调减发行量。 国开行原定增发上述1年期、5年期和10年期金融债券分别不超过60亿元、70亿元和150亿元,总量不超过280亿元。调整后的计划发行量变为分别不超过40亿元、50亿元、110亿元,总量不超过200亿元,较原计划减少80亿元。 历史上,发行人主动调整利率债发行计划的案例并不多,这也从侧面显示出这一波市场调整的剧烈程度。 业内人士指出,从更长时间来看,债券市场利率波动过大影响正常的债券融资活动,将迫使发行人调整融资计划,减少供给规模。而与此同时,随着利率上行,债券自身投资价值也在上升,风险收益性价比得到修复,将逐渐吸引资金加大配置力度,这两方面因素都将最终推动供需关系的好转,抑制利率进一步远离合理水平。 中金公司研报指出,目前国内利率债无论绝对还是相对收益率,都处于不低甚至偏高的水平。比如目前5-10年期国债收益率都在3.8%甚至以上的水平,不仅明显高于历史均值,如果考虑免税价值,税前收益率在4.8%以上,地方政府债的税前收益率甚至在5%以上,这明显好于贷款的收益率、好于信用债的价值。虽然一些短期痛点暂时无法消除或者证伪,但从中期来看,债券配置价值的提升终将受到关注。