FOF基金即将推出 展望公募新格局

证监会在6月17日发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引(征求意见稿)》,在FOF定义、投资范围、费率等各方面进行了规范,预示着国内的公募FOF即将推出。在此之前,投资人和基金管理人不妨了解一下FOF在海外市场的发展历程,展望一下未来国内的公募FOF形势。 FOF即基金中基金,是以基金为投资标的的产品。通常情况下,持有一揽子基金比持有单只基金具备更好的分散风险的作用。FOF起源于上世纪70年代,近十几年来发展迅速,美国市场的FOF从2002年的689.6亿美元到2015年的17216.2亿美元,期间年复合增长率高达28%,而同期非货币公募基金资产的年增长率仅为6%,可见FOF在美国投资人中的受欢迎程度。 美国基金业的快速发展为公募FOF的推进提供了先决条件。上世纪90年代,美国经济进入繁荣发展期,股市也进入牛市新阶段。在此背景下,基金业迅猛发展。同期,美国共同基金的数量达到3300余只,资产规模达到3.48万亿美元,投资者对基金组合配置的需求大幅增加。另一个重要因素在于美国养老金制度的深入改革,随着可投资于共同基金的401(K)和个人退休账户规模的不断扩大,市场对养老产品的需求也大幅提高,FOF等新基金产品也应运而生。其中最具代表性的是生命周期基金(也称目标日期基金),主要特点是在成立时就设立了目标日期,随着目标日期的逐渐逼近,配置在股票等高风险资产上的权重会逐渐减少,而配置在债券等低风险资产上的比例会相应增多,这种递减的风险风格非常适合在特定日期退休的人群,很快就受到了巨额退休金的青睐。 截至2015年年底,美国市场上的FOF资产总规模达到1.7万亿美元。其中,先锋、普信、富达三大管理人占据了近半壁江山,前十大管理人占近四分之三,行业集中度较高。产品策略方面,占比最多的是生命周期,配置型和混合型,分别占市场总份额的55%、29%和8%。从所投的标的基金的范围来看,FOF规模靠前的公司以投资内部基金(即内部FOF)为主,主要是因为这些公司本身拥有完整的子基金产品线,其产品覆盖了不同地区、资产类别和投资策略,其中最典型的是先锋基金的“Vanguard Target Retirement”系列,通常配置4只旗下的指数基金,费用可降低至0.15%;而规模较小的基金公司主要发行投资于全市场基金的FOF,能有效避免只用内部基金的道德风险,含全天候、保本、套利等多种策略,如Metlife大都会人寿保险公司旗下的John Hancock的Lifestyle系列,每只FOF均投资于来自近10家公司的约50只子基金,但不可避免的是双层收费问题,John Hancock担任FOF的投资顾问,收取0.5%左右的管理费及服务费,子基金的管理费根据FOF的目标不同略有变化,从保守组合0.75%至激进组合0.92%。 整体上看,美国市场形成了相当完整且互补的FOF产业链,投资管理模式上呈现出从内部管理向聘请第三方投资顾问发展的趋势。主要原因是:第一,第三方投资顾问往往拥有更专业的FOF投资管理、产品筛选、组合构建、样本监控,外部顾问的身份亦有利于尽职调查,可更精准地掌握市场上各类型基金的特征;第二,基金公司通常在基础市场投研方面有较好的积累,而基金投研方面则相对疲弱,对比单独成立基金研究团队,基金公司在FOF方面更愿意借助外力来降低成本,同时提高资产管理规模。晨星数据显示,2012年末,美国市场50%左右的FOF外聘了第三方投资顾问或二级投资顾问。在FOF规模前十大公司中,有4家基金公司(富达、ING、American Funds和GMO)聘请了独立第三方投顾或者由旗下子公司来提供FOF投资咨询服务。 对于国内市场而言,养老金以及社保的参与同样对于FOF的发展具有重要的影响。随着“新国九条”等政策的逐步落地,保险、养老金以及社保的参与可推动公募FOF乃至整个基金业在未来取得较大发展。目前国内公募基金数量已超过3000只,类型、业绩、风险与策略分化日趋明显,为基金筛选提供了充分的样本。在当前节点,《指引2号》的推出对于未来公募基金格局有着极为深远的意义,也让投资人对我国资管行业发展更有信心。 自2013年起,中证金牛投研部利用自身的基金研究背景优势,对国外FOF进行深入研究,并结合国内基金市场特点,开发出风格精选、灵活配置和恒定配置多个系列的可投资基金指数,适合不同风险风格偏好的投资人,为即将面世的公募FOF提供了跟踪样本和比较基准。