机构:漂亮50将失去进攻和防守的性价比

　　证券时报网07月08日讯
　　国泰君安李少君7日发布策略观点认为,漂亮50的背后不是行业,是风格。今年以来投资者认为出现了比较明显的“一九”行情,而对于漂亮“50”具体标的,市场莫衷一是,国泰君安认为整体比较有代表性的指数集中在上证50、沪深300以及白马股指数。但通过业绩归因我们不难发现,一级行业配置贡献处于历史低位,个股效应占比极高,这也是普遍投资者认为“选对行业没用”的一个原因。而龙头白马行情中,股价的变化明显不能用基本面的长期逻辑去解释,背后的深层次原因是市场风格导致。
　　风格背后是全球定价力量的崛起。对于国内投资者来讲,前期抱团龙头白马可能更多来自于所谓的“确定性溢价”,但是对于海外投资者而言,并没有必要去追求所谓“确定性溢价”。白马股行情与美国10年期国债收益率下降和美股龙头FAAMG高度同步,如果以美国10年期国债收益率衡量白马股的风险溢价,其实并没有明显下降。这意味着,对于海外投资者而言,本轮白马股价格上涨完全是由业绩和海外无风险利率下行导致的。
　　行业弱化个股强化的龙马风格是投资的结果,海外机会成本动机以及国内确定性抱团动机是“漂亮50”的投资逻辑。前期所谓漂亮50的行情,其实是两种定价机制共同作用的结果,但从“边际力量决定”定价的角度,外资因无风险利率下降给予了白马股估值提升,境内定价机构投资者因为“确定性溢价”进行跟随。但对于A股整体而言,国内定价机制仍然是主导,意味着前期经济下行预期、金融监管驱严等因素从更广的维度负面作用于市场,因此导致了一九行情的分化。
　　往后看,美联储加息临近,美债无风险收益率可能面临拐点,无论国内流动性如何反应,对于海外投资者来说,前期白马股的机会成本都在上升,对于国内投资者来说,“漂亮50”将失去进攻和防守的性价比。后续内部定价机制可能再次占据主导,无论是总量还是边际上,金融监管协调加强,流动性环境趋稳,经济下行趋稳并出现结构性亮点的过程中,无论是分子端还是分母端,国内定价体系都面临更多边际改善的可能,龙马扩散才刚开始。继续看好二线龙头中的:供给侧产能出清的周期板块龙头(煤炭、有色)、房地产财富效应下的消费升级板(出境旅游)块以及新型基建(5G、车联网)。