招商基金贾成东：龙头白马股走强或延续看好消费升级主题

上半年白马蓝筹股上演精彩行情。进入下半年,蓝筹行情是否就此落幕?上半年取得出色业绩的招商行业精选基金经理贾成东表示,市场还难以摆脱震荡市、结构市格局,三季度需重点警惕资金面变化。 而对于后市的投资机会,贾成东认为,目前蓝筹白马股虽然估值修复力度较强,但远未到出现泡沫的程度;成长股估值泡沫的消化已进入到中期,但相对主板并没有估值优势,未来依然看好白马蓝筹股风格的延续,更看好消费升级等主题。 三季度需警惕资金面 震荡结构市格局难改 对于三季度市场格局走向,贾成东认为,在经济增速前高后低、流动性中性偏紧的宏观背景下,A股市场很难摆脱震荡市、结构市格局。三季度要警惕资金面6月该紧未紧、七八月该松不松,以及金融监管继续推进的风险。他预计年底可能是政策微调的时间窗口,警惕出现风格切换。 贾成东特别强调关注资金面情况,他认为金融去杠杆应该会采取“文火慢炖”而非“疾风骤雨式”的方式,应该会将资金利率维持在一个偏高的位置上,促使金融机构主动进行资产负债表的调整。这个调整的过程可能需要持续几个季度。因此,三季度整体流动性仍然会维持中性偏紧状态,紧张程度不会超过去年年末和今年一季度末,不过,近期部分分析师对债券牛市即将来临的预期可能也过于乐观。 “近期国内资产价格呈现股债齐涨齐跌、与海外市场联动性大幅下降的特征,表明流动性是主导国内资产价格的最重要因素。”贾成东表示,监管层可能会将流动性维持在中性偏紧的状态下推动去杠杆,因此对所有资产都会形成压制。但从过去两年金融机构加杠杆的行为来看,仅有10%左右的资产配置在权益市场,较大比例配置在了类固收资产,因此从冲击程度来讲,类固收受到的压制或许更大。 至于其他的利空因素,贾成东表示,超预期的焦点是流动性,超预期的放松或收紧都有可能对市场造成较大影响。与此相关的是金融监管的政策,随着自查结果的上报,监管的进一步动作需要高度关注。此外还有地缘政治风险,如朝鲜半岛局势等也有影响。 三季度看好消费升级 今年以来,市场风格聚焦蓝筹白马股,后续是否会转变到成长股。对此,贾成东直言,目前蓝筹白马股修复了此前的低估,但还远未到出现泡沫的程度。成长股估值泡沫的消化已进入到中期,但相对主板仍没有估值优势;未来白马蓝筹股风格有望延续。 贾成东认为,总体而言蓝筹股白马股的估值处于合理水平,蓝筹白马修复了此前的低估,吸引力有所下降,但并未出现泡沫。对于中小创,贾成东表示,相对于主板估值,中小创相对PE回到了3倍,是过去5年的相对低位,大致相当于2012年的水平;相对PB回到2.7倍,处在过去5年的中枢位置,大致相当于2013年中的水平。从中小创自身估值与增速的匹配情况看,受制于外延逻辑的弱化,板块利润增速下行到20%附近,PEG仍高于1。因此可以说,成长股目前相对主板仍没有估值优势。 “中小创要迎来机会需要至少具备以下三个条件之一:一是业绩增速重新加速,这可能要依赖于并购重组政策的助力;二是估值消化彻底,相对主板具备显著的估值优势;三是利率下行,流动性充裕重新提供估值上行的动力。目前来看这三个条件尚未出现。”贾成东说。 三季度哪些板块值得看好?贾成东表示,将行业板块划分为价值、周期、消费和成长来看,在经济增速前高后低、流动性中性偏紧的背景下,周期性行业存在杀业绩的风险,成长性行业存在杀估值的风险,价值和消费大概率会享受确定性、稳健性溢价。 贾成东认为,消费升级作为长期和短期逻辑最顺的主题,适合作为底仓配置。特斯拉与上海的签约如果能落实,未来国内相关产业链可能有爆发性的成长,可密切关注;雄安新区和国企改革都是之前已经有过表现并有所回落的主题,要出现第二波行情必须有新的、实实在在的催化剂出现,可以跟踪9月份雄安新区总体规划的出台、第二批混改试点落地和第三批混改试点名单。