下半年:结构性行情为主 价值强于成长

　　经济放缓但强于预期
　　5月PMI指数与上月持平,较1季度略有下滑,生产指标走弱、需求指标持平、原材料价格指数继续下行,采购量指标疲软。从各项指标来看,制造业整体上升动力趋弱。统计局6月27日最新公布的数据显示,1-5月份,全国规模以上工业企业实现利润总额29047.6亿元,同比增长22.7%,增速比1-4月份放缓1.7个百分点。5月工业企业利润总额6267.3亿元,较4月略有上升。
　　外需增长改善。下半年贸易顺差对经济增长的贡献或高于上半年。虽然2季度以来,美国此前承诺的财政扩张所带来的通胀及增长预期有所回落,但欧元区和包括泛亚经济区可能是拉动中国外需增长的力量,下半年经济亮点可能在于外需增长。
　　A股风格转换价值回归
　　全球经济回暖、美元弱震,全球股指普涨,上证综指受金融去杠杆、市场监管趋严的冲击下走势相当疲软。A股整体风格发生改变——大盘蓝筹大幅跑赢创业板。市场弱势资金情绪保守,行业层面的业绩高增长板块吸引力下降,盈利能力强的白马蓝筹受资金追捧,5月中旬市场领涨板块的最大特征为“流动性好、市值大、高且稳定的净资产收益率”。尤其以上证50指数标的股为投资者最为青睐。市场人士分析风格转换的背后是估值和业绩的双向驱动。
　　当前的市场风格一方面是估值向均值回归。蓝筹白马股估值提升,而创业板的低迷则更多的是对前期高成长预期的去伪存真。另一方面,在存量博弈的经济中,业绩同样在向龙头企业集中。中国经济经过30年发展,很多行业已从增量经济转向存量经济时代,强者恒强或是未来的趋势。整体来看大盘强于小盘,价值强于成长。
　　从行业方面来看,上半年市场景气度较高的白酒、家电、消费电子、保险表现较好。而前期估值较高,盈利下行风险较大的农业、纺织服装板块跌幅较大。在当前结构性行情背景下,资金更偏向盈利能力强的消费、大金融等板块,而景气度差的行业则由于业绩增速放缓或者停滞不前而遇冷。
　　投资策略展望
　　目前股票市场的估值水平依然低于历史平均水平,创业板估值中枢亦低于历史平均水平。A股的风险收益水平适中,战略层面不必过度悲观。但整体出现趋势性行情概率较低,结构性行情依旧为主。结合基本面、流动性以及估值情况, A股在下半年可能维持震荡,表现继续分化。价值股或将持续成为市场主流,而二线低估蓝筹则等待进一步挖掘,另外,部分成长股或中小市值的股票,在去年至今估值显著下跌后,业绩表现依然亮眼,受宏观大环境影响有限。权益类资产配置上,风格上稳健还是主基调,策略上稳健成长和(港股00001)价值均衡配置,稳健成长方面,包括重仓在电子、医药、新能源等方面的基金;价值方面,关注注重个股估值和安全边际的基金,关注金融、国改、家电、消费等板块。