广发基金尹海影:海外资产配置如何洋为中用

　　近两年,FOF、资产配置成为国内投资领域的热词。海外的资产配置已经有30年的成熟经验,并且有非常多的已在全球很多市场同时被证实有效的优良的配置方法,这些配置方法相互渗透,不断演化,并适应新的市场不断发展。
　　随着FOF产品推出时间的临近,如何借鉴海外经验并结合国内情况推出更优的资产配置方法,是摆在国内专业机构投资者面前的紧迫问题。在这方面,广发基金资产配置部投资经理尹海影已经作了诸多思考。
　　借鉴海外 博观约取
　　“海外的资产配置方法经历了较长的发展期。”尹海影介绍称,在上世纪80年代末到90年代初,最早出现的是长期策略配置,随后在此基础上演化出基于风险的配置方法雏形。到2000年之后,随着美国互联网泡沫的破灭,投资界开始了相对复杂的资产共性研究,使用复杂的定量模型,出现了目标风险、目标日期、经济周期、捐赠基金等模式。2008年金融危机后,模型进一步优化,资产配置方法也进一步演化。
　　显然,每个阶段都有新的资产配置框架。尹海影认为,每一次演化过程中,在资产配置模型基础上的变化都越来越精细化,以更加精准地适应市场。
　　尹海影表示,海外的资产配置方法不能直接照搬使用,但是,如果重新创造方法,又可能面临实用性不佳的情况。因此,最好是将国外成熟的方法借鉴到国内,彻底了解这些方法和理念,认清其各种基础假设,根据中国市场特点重新设置或者改良,形成新的资产配置方法。
　　而这需要从更高的角度、用更大的框架来思考问题。根据尹海影过去的全球配置经验,内生联动在每个市场都存在,这是资产配置方法可相互借鉴的基础,但影响市场的各种因素都是动态变化的。同时,中国市场的资产特性与海外市场存在明显的不同,如政策、投资者情绪、资金面等方面特性表现得更为明显,价值特性则略弱。
　　“深入了解各种配置方法的基本假设和有效条件以及这些假设和条件在中国市场的有效性,或为本土化的最有效途径。”尹海影表示,方法的科学性越强,反映的资产类特性越本质,视角越高,就越可能有更广泛的适用性。
　　本土化发展厚积薄发
　　国内市场的特点非常鲜明,尹海影认为,这尤其体现在情绪特性和资金面特性上。牛市到来时,散户资金就会快速涌入,继续推高市场。而熊市到来时,资金通常是慢慢流出,市场在经历一次快速下跌后,再持续缓慢下跌,跌到一定程度再开始下一轮牛市模式。
　　“由此来看,波动率应该作为重要的判断指标,如果要设置一个中等风险的目标风险策略,如何设定目标波动率就是一个很重要的问题。”尹海影认为,一个可行的方法是在不同的市场状态下,采取不一样的波动率区间。
　　此外,目标模式也将在中国遇到挑战。例如目标日期策略,在海外有规模非常大的产品,但在中国,这一模式就存在一些难题。尹海影称,在很多发达国家,保险、医疗、税收、教育补贴等方面都有较好的安排,年轻人不会有太多的风险考虑,而国内的情况并非如此。
　　当然,也有一些已经在国内市场上成功运行多年的策略,如CPPI等保本型策略。这些策略结构简单,资产配置也不会有太多困难。
　　(简介:美国麻省理工大学金融学硕士,曾就职于摩根斯坦利量化多资产交易部和富达基金全球资产配置部,具有7年资产配置及多策略投资研究经验,目前就职于广发基金资产配置部。)