资深基金经理投资进阶之路:不得贪胜

　　——访长信基金总经理助理安昀
　　从昔日公募的明星基金经理,到大型阳光私募“操刀”多策略投资组合,如今再度回到长信基金掌管权益投资部,安昀多了几份淡定与从容。无论是对资产管理行业还是对于投资组合的管理,他都有了更为透彻的思考和感悟。
　　近年来市场风格剧烈切换,安昀认为,如果业绩和估值匹配可以作为一个量化因子,那么,这将是股票市场上最有生命力的因子。如果心中有一把业绩和估值的标尺,那么就不会被各种风格、各种故事所摇摆。而这样构建的投资组合会拥有较好的风险收益比,这意味着长期看组合的净值大概率稳健推进。
　　如今,他也越发明白“不得贪胜”所蕴含的深刻哲理。就像围棋大师李昌镐那样,不追求妙招,每一步看似很普通,但最终累积的威力却很大。做投资也是如此,他不再追求那些令人激动的10倍股,而会去追求整体组合的风险收益比。
　　对于后市,他并不悲观。在其看来,金融去杠杆是短期因素,而非基本面因素。而就投资机会而言,他看好三四线城市消费升级,尤其是家装家居的投资机会;此外还看好新能源汽车产业链和汽车电子,以及低估值的金融、地产和汽车等。
　　用合适的价格买入好公司
　　今年以来A股市场剧烈分化,经常走出“一九行情”。在安昀看来,除了基本面的因素外,A股市场也发生了一些制度性的变化。
　　首先是去年以来IPO提速,加之退市制度的威力,对于市场的投资氛围有很大的改善。以前A股市场总是炒作“壳”公司,一方面是因为上市比较难,一方面是鲜有公司退市,而如今这类“壳”公司概念股的市值不断缩水。
　　事实上,价值投资也成为今年以来市场热议的话题。而安昀的选股标准也很简单,第一是不碰“坏公司”,第二是不在很贵的情况下买好公司。不过,由于好公司大部分时间估值并不低,因此他更倾向于在合适的价格买入好公司并耐心持有。
　　在其看来,好的公司最终会通过时间来证明自身价值。而策略分析师出身的他,在选股时会侧重宏观和微观的相互验证,他倾向于将自上而下和自下而上相结合,偏好选择业务模式清晰、做事风格踏实以及管理层优秀的公司。
　　安昀坦言,以前做基金经理会追求10倍股这种激动人心的故事。经过反思后,他认为追求10倍股的思路并不对。其一,这是小概率事件,而投资应该做大概率事件。其二,追求高收益也意味着高风险。大道至简,虽然人人都知道用合适的价格去买入伟大的公司持有,但是坚持的人却很少,尤其是在公募基金,因为相对收益的考核机制,一些基金经理会被“引诱”买入一些不靠谱的标的。值得注意的是,如今长信基金对于基金经理的考核期限,已经以三年期为主。
　　采访中,安昀反复强调投资中对于风险的考量。在其看来,从私募回到公募,更加意识到公募基金存在一个普遍的缺陷,就是多数基金经理在投资时过于注重收益而不注重风险。因为公募没有清盘压力,所以不注重控制回撤,这就造成一些基金净值大幅波动,加上投资者不恰当的择时,最终的投资体验很差。
　　在其看来,投资是为了赢利,但投资首先是输的艺术,首要的考虑是如何管理风险。风险控制的最高境界是投资者的内在自我控制,“从心所欲而不逾矩”这是最核心的。其次是被动防守和辅助性的外在管理。最后是强制性风控。
　　人们常常谈论市场中“黑天鹅”太多,但在安昀看来,不是“黑天鹅”太多,而是冒险的人太多。他坦言,会经常关注整个投资组合的风险收益比,而每一次交易都是为了改善整个投资组合的风险收益比。
　　投资布局看好三大主线
　　对于后市而言,安昀并不悲观。在其看来,金融去杠杆是短期因素,而非基本面因素。就投资机会而言,他看好三大投资主线。
　　谈及对宏观经济的看法,安昀认为,虽然房地产调控叠加货币政策从紧,经济增速存在下行压力,但也存在对冲因素,例如三四线城市的房地产市场就一直表现不错。此外,美国10年期国债收益率在3月份创出新高之后一直下行,而国内通胀也一直较弱,未来国内的利率大概率会往下。
　　安昀认为,目前的风险主要来自于股市本身,即从选股的角度而言,价值股的估值已经不便宜了,而成长股的估值却普遍较贵。
　　在安昀看来,今年市场谈论较多的就是“漂亮50”,但白马股的估值普遍突破了历史区间的上沿,性价比已经不高,而成长股大部分还是比较贵。此外,安昀强调,前几年是中小创并购的高峰期,在三年业绩承诺之后,往往会面临商誉减值的风险。
　　基于上述原因,安昀在配置上会更加均衡。对于后市,他看好三大投资机会:其一,三四线城市的房地产市场持续向好,看好这个链条上的消费升级,尤其是家居家装。其二,随着各项政策的落地,看好下半年新能源车的销量回暖,并且目前市场关注度高的特斯拉model 3有可能是“爆款”,预期三季度新能源汽车产业链和智能汽车均会有不错的表现。其三,如果三季度市场流动性相对宽松,那么低估值的金融、地产和汽车就存在较好的投资机会。