深市市值龙头大战 格力“加入”战团 招商证券给出2800亿估值

深市龙头白马股的“市值之争”已趋近白热化。截至今天10:30左右,海康威视市值约为2900亿元,暂居第一;美的集团市值约为2756亿元,直逼海康威视。格力电器(2342亿元)、万科(A+H,约2310亿元)、顺丰控股(2129亿元)、五粮液(2063亿元)依次排列。 仅从市值角度而言,海康威视与美的集团位居深市第一梯队,双方市值相差在百亿元之内,市值竞夺更为激烈,存在互相反超的可能性,二者市值均超过格力电器约400亿元。 那么,格力电器(000651)或紧随其后的万科、顺丰控股等能否追平海康威视、美的集团甚至实现超越呢? 招商证券看法比较乐观,家电行业分析师纪敏、吴昊昨日对格力电器给出了45元-48元的目标价,按照48元的上限测算,格力电器估值约为2887亿元。 此外,上述报告中也明确指出,参考公司近3年的现金分红政策,假设股息率回归至5%的合理水平,大致对应2800亿市值(一年期)。 由此,假设海康威视、美的集团未来一年市值不发生大规模变动,则格力电器有可能跻身深市市值第一梯队,与前述两公司呈鼎足之争。当然,这些只是假设。 以下是招商证券研报主要内容： 投资思考:新一轮景气周期的终极受益者。与市场一般认知的差异在于,我们认为本轮空调的高景气周期是由终端真实需求引起而非简单的库存驱动,显著不同于2014年,我们预判景气的持续性将更加弥久。 海外对比,格力是相对估值(2017年11.2xPE,海外家电龙头15-20xPE)折价最为明显的A股家电蓝筹。格力电器000651是空调行业高景气的终极受益者,优选的低估值高股息品种。参考公司近3年的现金分红政策,假设股息率回归至5%的合理水平,大致对应2800亿市值(一年期)。 并不仅仅是补库存那么简单。据产业在线,1-5月空调内销累计同比+65.6%,5月+66.8%。其中,格力5月+65.7%,1-5月累计+73.1%;美的5月+102.4%,1-5月累计+69.6%。 据渠道跟踪,预计全行业Q2空调终端需求较Q1更为向好;部分渠道甚至存在产品缺货的情况。Q2以来,格力高调宣布给安装工增加100元/套的安装费补贴(2017.6.1-7.31)也验证空调的终端需求远好于A股市场甚至是厂商预期。 事实上,对比2014-2015年中国与日本大型家电的户均保有量,空调(日本2.48台vs中国城镇1.2台)、冰箱(日本0.85,中国0.94)、洗衣机(日本1.09,中国0.92),大致可以得出空调内销市场的动态平衡点大致应该是9000万台(不包括小型商业的需求,譬如小餐馆),较2016年的6000万台内销有50%以上空间。 为何空调的真实需求好于其他白电?理论上,空调真实需求(终端销售)=新房销量*户均保有量(最新)+旧房数量*户均保有量的提升(最新-旧房原保有量水平)+十年前购置空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步(2015年户均1.2台vs2005年0.8台)。 因此,伴随居民消费水平的不断提高(暂不考虑天气因素)单套商品房对于空调需求的拉动弹性在不断增强(冰洗产品则很难复制这一乘数效应)。同时,不要忘记大批量的空调更新窗口也正在开启(2007年空调内销首次突破3000万台;且年初以来的废旧空调回收显着放量也在验证这一逻辑)。