债市配置价值提升

　　本周,交易所债券市场总体处在震荡之中。其中,国债指数周一收阴,周二周三收阳,并创新高,但昨日再度大幅下调,击穿5日和10日均线。企债指数则再上台阶,量能未见明显减少。预计后市仍将维持震荡,国债指数和企债指数也将继续分化。
　　从宏观面分析,今年以来,经济数据季末冲高特征较为明显,引发市场对基本面预期的分化。在基本面对债市影响提升的情况下,经济数据的月度扰动将扩大债市波动。展望四季度,宏观经济仍可能小幅走弱,CPI和PPI有所下行,基本面对债券市场影响偏正面。不过,从目前已公布的数据看,我国经济仍相对平稳,市场对四季度经济下滑的预期可能有所减弱,10月利率走势或受到一定制约。
　　综合来看,虽然近期收益率走高,使风险快速释放,但市场情绪依然谨慎,短期调整难言结束,未来的修复需要契机和过程。但从中期看,收益率上方依然存在顶部约束,机会可能已在孕育。操作上建议仍以票息收益为主,短期品种持有期价值仍大,长久期品种调整即可配置。由于趋势性行情未到,后续强化波段操作。
　　从供需情况看,利率债方面,市场总体呈现区间震荡,仍以波段机会为主。四季度发行压力仍存,主要原因是需求不强,未来需求变化将成为影响走势的关键点。在金融去杠杆延续、货币政策难以宽松的当下,利率债具有配置价值,顶部相对明确,但经济韧性强、周期环保限产影响等因素,使趋势性下行机会还需等待。
　　信用债方面,预计四季度监管扰动和资金面紧平衡持续,供给增大,需求弱平衡,信用债收益率将高位震荡,获取票息收益相对容易。操作上,在调整中寻找确定性机会,选择经过调整且具有较好配置价值的中高等级品种。
　　可转债方面,正股基本面坚实、盈利增长确定的转债也将会迎来较好的机会。进入四季度,市场将实质性扩容。随着转债发行新规的落地,可转债上会速度加快,值得关注。
　　在一级市场上,农发行周一下午招标发行的3年、5年期金融债中标利率均低于二级市场估值水平;认购倍数方面,5年期投标倍数超过3倍,3年期投标倍数则不足3倍。周二,国家开发银行招标的5支固息增发债需求较好,发行收益率均低于二级市场水平。近期,债券一级市场运行平稳,即便二级市场出现较大波动,新债发行结果也没有明显恶化,体现了基础配置需求的支撑犹存。我们认为,四季度供给压力犹存,仍需警惕供给冲击,但收益率上行将进一步巩固债券配置价值,提升债券的吸引力。
　　事实上,今年以来,债券票息价值受到广泛认可,尤其经过近期调整后,债市收益率水平进一步上升,票息价值得到巩固,对有刚性需求的投资者来说,吸引力上升。从大类资产角度看,近期股市上涨放缓,不确定性上升;商品市场波动加大,部分品种价格回调,使得投资债券的机会成本有所下降。