债市震荡调整

　　本周,交易所债券市场承接上周惯性走势,国债和企债指数双双跳空高开,并一度创新高。但周三开盘后,国债指数逐级下沉,收出一根实体阴线,将一周以来的涨幅全部覆盖,调整压力初现,昨日继续低位窄幅整理。企债指数依然在5日均线上方稳步运行,虽每日以小阴线收盘,但上扬格局没有改变。短期内,预计国债指数和企债指数分化的态势将延续。
　　从宏观面观察,国家统计局昨日公布的数据显示,今年前三季度,我国GDP为593288亿元,同比增长6.9%,增速与上半年持平。其中,第三季度GDP同比增长6.8%,增速较二季度低0.1个百分点。同时,周一公布的通胀数据显示,CPI虽然符合预期,但PPI再次超预期,不仅没有回落,反而加速上行至6.9%,且表现出涨价从上游行业向中游行业传导的迹象,令市场担心未来CPI也可能超预期。我们认为,基本面仍是主导短期市场波动的核心要素。
　　当然,本周债市回调是多重因素共同作用的结果,基本面因素外,市场对货币政策放松预期降低、货币基金监管新政以及美联储开启渐进式缩表和加息等,也对市场产生压力。此外,市场对四季度供给压力的担忧,也是压制利率债行情的一大因素,而信用债供给压力料相对温和。根据测算,四季度国债净发行规模将达到6144.57亿元,总发行量将达10098.85亿元,双双创历史同期新高;今年地方债发行量约4.8万亿-4.9万亿元,前9个月已发行3.53万亿元,年内剩余1.3万亿元,平均每月发行4000亿元左右。
　　不过,信用债方面,在今年信贷额度较多、目前发债利率接近贷款利率的情况下,优质企业发债意愿不强,9月份信用债净增量再度回落,四季度信用债的供给压力不会太大。此外,今年信用风险事件较少,对信用违约的担忧明显降温,整体信用环境下信用债需求相对稳定,也被视为信用债相对抗跌的重要因素。
　　总体来看,虽然各方对后市存在分歧,情绪修复也需要时间和契机,债市企稳过程中可能出现反复,但当前不宜对债市过度悲观。近期的调整虽然导致收益率回升到年内高位,但也带来了更好的配置和交易机会,投资者需要的依然是耐心和信心。就四季度而言,在货币政策维稳下,债市整体下跌空间有限,上涨行情可期。但由于通胀预期升温和美国加息预期的抬升,收益率下行不会一蹴而就,需配合流动性改善把握阶段性机会。从配置角度看,短久期利率债和高等级信用债仍是主力品种。
　　一级市场方面,周二,国家开发银行招标发行的三期固息金融债,分别是该行今年第九期3年期、第十五期10年期金融债的增发债,以及新发行的第十一期1年期金融债,均为固息品种,发行规模分别为60亿元、150亿元、71亿元。三期债券中标收益率均低于二级市场利率水平,但投标倍数不及前一日招标的农发债,可能与发行量相对较大有关;收益率保持一级低于二级的格局,显示债券市场刚性配置需求犹存。周三,中国农业发展银行招标的三期固息增发债,中标收益率均低于二级市场水平,显示一级市场情绪较为稳定。
　　总体来看,尽管近期债券二级市场波动较大,收益率上行较快,带动新券发行利率有所走高,但一级市场调整相对温和,利率债招投标利率仍保持稍低于二级市场水平的状态,显示一级市场配置需求犹存。我们认为,随着利率走高巩固配置价值,后续配置需求仍将继续释放。