兴证固收:资金面波动加大 信用债收益率上行

　　投资要点
　　1、一级市场:信用债发行规模下降,净融资维持正值区间。
　　本周信用债新债供给较上周大幅下降,共985.47亿元;短融、中票、公司债、企业债的发行量均表现下滑。考虑到到期的519.05亿元,本周信用债净融资466.42亿元。从细分指标来看:短融发行规模下降,综合发行量位居行业前列;本周有10个行业发行中票,排名靠前的为交通运输;公司债发行规模下降,其中建筑装饰占比最大。
　　取消发行债券规模略有上升,主体评级分布较为分散。本周共有14只债券取消或推迟发行,规模为54.7亿元,较上周略有上升。取消发行债券的企业资质较为分散,一定程度上是源自近期二级市场波动表现的影响。但整体来看,低等级债券取消发行的压力依然较大。此外,本周取消发行债券的主体,行业分布较为分散,共涉及7个不同的行业。
　　2、二级市场:资金面波动加大,收益率整体上行
　　收益率整体上行,信用利差多数走阔。本周,除7年期城投债、3年期中票、AA+和AA级5年期中票外,其余各期限城投债、中票债券收益率均上升,尤其是短端收益率上行幅度较长端更为显著。而观察信用利差以及等级利差,除7年期城投债利差有所收窄外,其他等级以及期限的城投债信用利差均进一步走阔;而中票方面,信用利差的走阔主要表现在长端,整体波动弱于城投债。等级利差方面,3年期的AA等级利差略有走阔,其他表现较为稳定。
　　受季末以及节假日前夕的影响,本周资金面波动较大。央行层面,本周逆回购到期量较大,央行公开市场操作继续净回笼资金3600亿元,抽离流动性。而由于跨月的季节性以及接下来的国庆长假影响银行现金备付需求,短端资金价格有所上行。不过在政策层面,央行宣布对普惠金融实施定向降准无疑对偏紧的流动性预期有一定的改善效应,虽然规模有限,但也有利于缓解非银和中小银行的流动性压力。
　　关注接下来的政策对于债券市场的影响。本周,利率债的长债收益率出现了明显回调,而短债收益率依然上行,市场的交易情绪逐步趋于乐观。当前情况下,经济基本面表现出一定的韧性,市场对于监管政策维稳的预期也比较的充分,而央行的定向降准也会使得市场对于流动性预期出现边际上的改善。虽然目前的信用利差仍然处于低位,但市场可能会出现博弈和交易性质的机会。不过考虑到定向降准的规模有限,金融监管的长期趋势仍在,投资者需关注市场对于政策面的情绪是否会过度乐观,从而产生波动的风险。
　　报告正文
　　1、一级市场:信用债发行规模下降,净融资维持正值区间。
　　1)本周信用债发行量、到期量较上周均下降,净融资维持正值区间。本周新债供给下降,共985.47亿元;短融、公司债、中票、企业债的发行量均有所下降。考虑到到期的519.05亿元,本周信用债净融资466.42亿元,较上周略有上升,仍维持正值区间。具体来看,本周公司债、短融、中票的净融资规模均保持在正值区间,而企业债的净融资为负。
　　2) 从细分指标来看:
　　短融发行规模有所下降,综合发行量位居行业前列。本周短融发行的行业分布中,排名靠前的是综合(103.5亿)。
　　中票发行规模略有上升,本周有10个行业发行中票。排名靠前的为交通运输(60亿)。
　　公司债发行规模下降,其中建筑装饰占比最大。公司债发行行业中,建筑装饰(63.3亿)排在前列。
　　取消发行债券规模较小,主体评级分布较为分散。本周共有14只债券取消或推迟发行,规模为54.7亿元,较上周略有回升,但整体仍在较低水平。在主体评级方面,本周取消以及推迟发行的14只债券,主体评级为AA-的有1只、AA有7只、AA+有4只、AAA有2只;取消发行债券的企业资质较为分散,一定程度上是源自近期二级市场波动表现的影响。但整体来看,低等级债券取消发行的压力依然较大。此外,本周取消发行债券的主体,行业分布较为分散,共涉及7个不同的行业。
　　2、二级市场:资金面波动加大,收益率整体上行
　　收益率整体上行,信用利差多数走阔。本周,除7年期城投债、3年期中票、AA+和AA级5年期中票外,其余各期限城投债、中票债券收益率均上升,尤其是短端收益率上行幅度较长端更为显著。而观察信用利差以及等级利差,除7年期城投债利差有所收窄外,其他等级以及期限的城投债信用利差均进一步走阔;而中票方面,信用利差的走阔主要表现在长端,整体波动弱于城投债。等级利差方面,3年期的AA等级利差略有走阔,其他表现较为稳定。
　　受季末以及节假日前夕的影响,本周资金面波动较大。央行层面,本周逆回购到期量较大,央行公开市场操作继续净回笼资金3600亿元,抽离流动性。而由于跨月的季节性以及接下来的国庆长假影响银行现金备付需求,短端资金价格有所上行。不过在政策层面,央行宣布对普惠金融实施定向降准无疑对偏紧的流动性预期有一定的改善效应,虽然规模有限,但也有利于缓解非银河中小银行的流动性压力。
　　关注接下来的政策对于债券市场的影响。本周,利率债的长债收益率出现了明显回调,而短债收益率依然上行,市场的交易情绪逐步趋于乐观。当前情况下,经济基本面表现出一定的韧性,市场对于监管政策维稳的预期也比较的充分,而央行的定向降准也会使得市场对于流动性预期出现边际上的改善。虽然目前的信用利差仍然处于低位,但市场可能会出现博弈和交易性质的机会。不过考虑到定向降准的规模有限,金融监管的长期趋势仍在,投资者需关注市场对于政策面的情绪是否会过度乐观,从而产生波动的风险。
　　活跃券估值变化较前一周向上波动,活跃券成交进一步收缩。本周产能过剩和非过剩行业的活跃个券估值变动,大多数较前一周上升;而成交量方面,产能过剩和非过剩活跃券均表现出进一步的收缩,除了市场波动较大外,也一定程度上受到接下来的长假期影响。交易所成交的活跃个券,多数估值相比于上周下行。此外,高收益个券的收益率继续以上行为主。