以博弈思维“复盘”A股

“基本面分析”是我们在投资研究和决策中遵循的原则。也就是说,股票的合理价格等于未来股利或者现金流在当前的贴现,而股票投资的关键是找到价格被低估的资产,买入并持有,并在价格被高估的时候卖出。但在现实世界中,经济学并非像自然科学那样只研究物与物之间的关系,而要考虑人与人之间的影响,这就是博弈论的思维。对于股票来说,价格的变化是通过交易来实现的,而交易的主体在于市场上存在的各类投资者,这些投资者在决策和交易中往往体现出较为明显的博弈行为。 股灾中的囚徒困境 “囚徒困境”是非零和博弈中有代表性的案例,反映的是个人的最优选择并非集体的最优选择,最终导致每一个人的利益都受到了损害。 以股灾为例。股灾最大的问题往往并非股价的下跌,而是流动性的冻结。由于对未来预期不明确的极大恐惧,投资者期望以更快的速度卖出资产。当大量投资者都如此做的时候,踩踏发生,股票的交易丧失了流动性,最终只会导致股价以更加迅猛的速度下跌。 “囚徒困境”产生的一个重要原因并不在于参与者之间的沟通是否顺畅,而是在于背叛的机会过于容易。如果所有的卖出者达成盟约,即分批少量的卖出股票,那么最终卖出的平均价格肯定会有所提升,对所有的卖出者都是利好。很显然,如果有人选择背叛而提前卖出股票,那么成交价会更高。在这种背叛并无惩罚措施的情况下,所有的卖出者都会选择这么做,最终的结果即是股灾。 一致预期的“魔咒” 市场上被反复应验的一个事实是:一致预期往往是错的。如果所有的投资者认为上证综指会涨到3500点,那么大概率市场是到不了这个位置的。 对这个结果可以有两种解释方法:第一种是边际思维,一致预期的形成意味市场的假设与逻辑基本上是类似的,因此任何超预期的事实都将对结果产生边际上的重大影响;第二种是博弈思维,市场认为3500点可以达到的另一面,就是市场认为更高位置的可能性将会降低。在流动性的考虑下,一定会有一批投资者会选择在3500点之前提前卖出,而另外一批投资者预见到了这一情形,会选择进一步提前卖出。这些选择的结果,就是市场向上的趋势会在3500点之前戛然而止。 另一个相似的例子,是当投资者预期“两会”这种重大事件结束之后,市场将会下跌,那么最终市场往往不跌反涨。这是因为不看好“两会”之后行情的人会提前卖出,最终剩下的都是多头,因此这之后市场已经没有卖出的力量了。 领先者的“中庸” 在相对收益的考核体系中,每到年中的时候,总会有部分投资者处于大幅领先的位置。对于这类投资者来说,下半年保持领先的一种可行的策略是跟随市场,获取一个平均的收益,并保持和其他竞争对手之间的差距不会被迅速追赶。在这里,收益的绝对值对于排名的作用有限,反倒是维持和其他竞争对手之间的差距更为重要。 因此,对于这部分领先者来说,往往在资产配置上会稍显稳健,或者说中庸。反倒是上半年大幅落后的投资者,往往更愿意在下半年做出比较激进的配置。 证实还是证伪 经常让投资者困惑的是,同样的一件事,有时对市场的影响是正面的,有时又是负面的。比如说,同样是讲故事、炒概念,在2015年上半年就行得通,在今年就被抛弃,背后的逻辑在哪里? 一般来说,在股票的交易中,议价能力(BargainingPower)更强的卖家,其成交价格往往更高。而议价能力在很大程度上取决于市场的投资者结构,即是多头占优还是空头占优。在多头为主的市场,其议价能力要更大,因此空头要获胜,必须去证伪。但由于短期内的概念是难以被证伪的,因此讲故事就可行。反之,如果市场是空头主导的,其议价能力要更大,因此多头要获胜,必须去证实。但由于短期内的概念同样是难以被证实的,因此讲故事就不可行。 笔者认为,在传统的自上而下或者自下而上的投研分析体系之外,博弈思维作为一种有益的补充,可以帮助我们更好的理解市场。