中金公司:中期超配股票 标配债券低配房地产

　　大类资产配置建议
　　经济增长有韧性,企业盈利有亮点。从宏观层面看,二季度实际GDP同比增长6.9%,超出预期,六月份的工业增加值、投资以及消费增速均呈现加速的态势,最新公布的制造业PMI小幅回调至51.4,但生产和新订单指数仍然强劲,显示了经济增长仍然稳健,而且在企业补库存、外需进一步向好、以及建立房地产租赁长效机制或带来房地产补库存、“十九大”前在建项目或加速完工等因素的作用下,这一趋势仍有望延续。从微观层面看,六月工业企业利润增长加速,近期企业中报业绩将陆续公布,业绩预警中向好比例进一步提升,其中周期品行业表现突出,包括钢铁、有色、建筑等。
　　波动上升,以静制动。今年以来,在经济稳健、盈利向好的预期下,我们坚守超配股票、低配债券的观点,同时充分考虑国内金融监管趋严对风险偏好的影响,股票中超配港股、标配A股。上期月报中,以利率为主线,基于短端利率下行和流动性改善预期,我们相应上调债券至标配,提高A股配置比例,并继续超配港股。过去一个月,短端利率回落,3个月国开债利率回落了56个基点,1年期国开债利率回落了18个基点,债券收益率曲线陡峭化,信用利差缩窄,股债均录得正收益,不过风险资产的波动率也在提升。往前看,经济有韧性(E),流动性趋稳(i),金融监管政策、“十九大”前改革预期以及经济预期差的变化将左右投资者的风险偏好(risk premium),从而使资产价格波动可能上升,我们建议以静制动,维持超配股票、标配债券的观点不变。
　　我们维持中期(6-12个月)配置建议不变:超配股票,包括A股和港股,标配其他海外、另类投资和利率债,低配大宗商品、房地产和信用债。从短期(1-3个月)资产轮动看,基于MRS模型,重点关注股票的配置机会,风格或继续偏向中证500。我们对各类资产的观点及配置建议请参见图表1。
　　近期主要事件和风险:上市公司半年报,监管层对去杠杆、防风险的态度和政策,“十九大”前社保制度、国企等各项改革进展,海外特朗普新政进展等。
　　过去一个月市场回顾和资产配置组合表现
　　七月份国内风险资产波动率上升,债市平稳,商品涨幅最大。比较七月份全球大类资产的表现,大宗商品>股票>债券,股票中新兴市场(5.5%)好于发达市场(2.3%),商品中原油上涨近10%,工业金属(4.1%)和黄金也有一定涨幅,外汇中美元指数下跌2.9%。国内资产表现排序上,商品>股票>债券。债市平稳,短端利率下行,收益率曲线陡峭化;股市风格轮动加快,波动率上升,总体上中证500(2.6%)好于沪深300(1.9%);南华商品指数上涨7.1%,沪金上涨0.7%。
　　基于MV、MRS、RP和BL四个模型构建的组合过去1个月/12个月表现如下:1)MV组合0.9%/3.4%;2)MRS进取组合0.1%/9.6%;3)RP杠杆组合0.6%/-3.7%;4)BL综合组合0.7%/3.0%。MV及BL综合组合结合了主观观点,其他组合是客观的。