招商证券8月A股投资策略:风险渐现 涨价难停(附股)

　　八月策略观点七月我们观点是《高陵勿向》,对七月市场上涨空间保留。重点推荐“钢水锌稀”和大众消费升级。八月我们对市场的观点转为更加谨慎。
　　第一,八月中报业绩全部公布。由于此前绩优板块涨幅巨大。业绩稍有低于预期将会对市场情绪造成较大冲击。而且,中报公布后,由于去年三季度开始业绩基数明显抬高。三季度业绩增速预期将会下滑。业绩改善将会失去对市场情绪提振的作用。
　　第二,全国金融工作会议继续强调金融监管,并要求加强协调监管,并成立国务院金融稳定发展委员会。后续可能有更多的协调一行三会的监管政策出台,我们需要担心超预期监管政策对市场产生情绪冲击。近期,我们主要到商业银行对其他金融机构债权增速出现反弹,市场对于金融监管政策从4月的过度担忧可能超调成过度放松。一旦政策收紧,预期变化又可能会出现大幅调整。
　　风格方面,对于蓝筹板块,以上证50指数为代表的“蓝筹”股估值水平已经升至历史高位,在流动性难以大幅提升,业绩预期难以进一步改善的背景下。我们认为所谓的“漂亮50”继续难以取得超额收益。而中报显示公募基金对主板和沪深300指数的配置比例再创新高,交易相当拥挤我们建议投资者适当降低蓝筹配置比重。此外,此前注入太高盈利增长预期的蓝筹,业绩公布低于预期都将产生巨大的风险。
　　对于周期板块,我们认为8月依然是超额收益的来源。理由是,当前正值需求旺季来临之前。由于2016年固定资产新开工项目计划总投资达到50万亿,同比增速为20%;今年施工项目计划总投资增速大幅回升至20%附近,今年的旺季需求可能大幅超预期。
　　供给方面,11-14年市场化出清部分产能,15年开始供给侧改革行政去产能,今年开始遭遇了“史上最强环保核查”。
　　近年来最强需求将会遭遇今年来最强“去产能去产量”的措施,在政府意识到形势的严重性之前,大宗商品的涨幅大概率超出市场所有人预期。
　　我们维持【钢锌稀的持有观点(水泥剔除),新增部分化工品推荐【PVC/聚氨酯/钛白粉/纯碱/染料/环氧丙烷/炭黑/多元醇】,继续提示【维生素七君子】 、 【小金属七杰(钴锂镁钽钼锆钒) 】等弹性品种的投资机会。
　　对于成长类板块,虽然近期政府重提“大众创新”,证监会再融资和并购审核似乎有放松的倾向。但是,13-15年并购高峰,14-16年再融资高峰到了“清算”的时刻。在业绩和解禁减持压力释放之前,我们难以看到成长风格板块有太大的机会。
　　新能源车、物联网和5G、人工智能等代表者未来技术方向的领域,是为数不多可以作为持续布局落子的领域。
　　不利因素一
　　流动性易紧难松
　　目前,银行主动负债(同业+对央行的负债)增速持续回落,显示在金融监管政策压力下,银行自主创造信用的能力受到约束。银行资金来源渠道受到约束,因此,银行间利率水平持续回升、流动性受到约束。
　　不利因素二
　　银行投资行为开始出现反复
　　目前,银行整体负债增速持续回落带来,银行总资产规模的持续回落。然而,近期监管政策稍有放松,我们看到银行对其他金融机构债权增速(对应通道业务和委外)规模增速又开始回升。可能显示了银行对于监管政策从过度恐惧出现了超调。
　　不利因素三
　　业绩高点将现,盈利增速预期下滑
　　2016年三季度开始,企业盈利大幅回升,业绩基数抬升,因此,从2017年三季度,企业盈利增速进入下行周期。未来业绩增速将会逐季度回落。
　　八月周期表现可能继续超预期
　　近期大宗商品价格持续上涨
　　需求可能超预期
　　2016年投放了50万亿固定资产新开工,到今年进入加速施工期,今年前5月施工增速同比回升至20%附近,带来今年大宗商品需求旺盛。
　　需求持续回升
　　PMI从PMI在手订单,新订单、新出口订单分项来看,需求处在改善空间中。和上面的推测一致。
　　而反过来,从PMI产成品库存,原材料库存来看,这两个指数均低于50,而且,产成品库存还在回落的态势中。
　　全社会钢材持续回落,已经回落至历史最低水平。
　　库存的下降,是在粗钢产量回升7~8%的背景下实现的,这说明钢材的需求可能是两位数增长。符合我们此前的推测。
　　类似的,煤炭库存也处在历史较低的水平。
　　煤炭产量从4月份开始大幅回升,目前已经回升至10%左右的水平,然而,并不能阻止库存持续下滑。
　　类似的,有色金属产量也在回升,然而库存补不起来
　　于是我们得到一个结论:
　　近期铜铝接力锌,开启上涨模式
　　稀土价格继续飙升
　　在需求持续回升,而打黑持续落地,供给受限的大背景下,稀土(以氧化镨钕为代表)价格近期加速上涨。
　　环保压力、高温停产,部分维生素价格大幅上涨。
　　受需求推动、环保核查、高温停产、库存较低等综合因素影响,化工品价格有望持续上涨。
　　盈利预测
　　——钢铁、有色、机械、建材等持续上调
　　临近业绩公告,有色、钢铁的盈利预测持续上调