荀玉根:与国际对比 A股银行板块明显低估

　　证券时报网07月26日讯
　　7月26日,银行股继续发力,工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行涨逾2%,工行迭创历史新高,建行、农行、中行、交行等创本轮反弹新高。
　　海通证券荀玉根认为,对比海外行业,A股银行明显低估、性价比高,券商估值偏高、业绩随行情牛熊切换而波动,保险估值更高、处在高增长期。对比海外龙头,A股银行龙头估值较低、业绩稳定、分红高,券商龙头估值折价、盈利能力更强,保险龙头估值高、业绩分化。
　　在价值风格为主流的背景下,当前多数行业龙头估值水平也正从折价走向溢价,金融业也不例外,今年以来银行、非银分别上涨17.4%、13.5%,代表性龙头招商银行、中国平安分别大涨51%、50%。
　　在选取A股的工商银行、招商银行以及美国的美国银行、富国银行对比后,荀玉根认为,A股银行股估值更低。从PB看,工商银行、招商银行当前PB(LYR,下同)分别为0.96、1.54倍,所在行业0.96倍PB,美国银行、富国银行分别为0.89、1.39倍,而所在行业PB为1.24倍。从PE看,工商银行、招商银行当前PE(TTM,下同)分别为6.7、6.9倍,所在行业7.2倍PE,美国银行、富国银行当前PE分别为13.2、13.3倍,所在行业12.9倍PE。从净利同比看,长期以来A股银行龙头业绩比美国龙头波动小,工商银行16年净利同比(17年预测净利同比)为0.4%(2.8%),招商银行为7.6%(9.3%),美国银行为13.1%(10.6%),富国银行为-4.2%(-4.6%)。
　　荀玉根认为,A股银行股更稳定。从ROE看,A股银行龙头的ROE(扣除/摊薄,下同)长期高于美国,16年工商银行、招商银行的ROE分别为14.1%、15.4%,所在行业ROE为13.4%,而美国银行、富国银行分别为6.7%、11.0%,所在行业ROE为9.7%.A股银行龙头ROE高于美国,并且A股银行龙头业绩更加稳健,主要源于不同市场竞争格局下银行混业经营程度不同,A股三大龙头利息收入占比达80-90%,而美国三大龙头仅为50-60%,加之国内央行主导基准利率,从而国内银行息差收入较稳定,银行业绩增长更加平稳。从股息率看,工商银行16年股息率(06年以来均值)为5.3%(4.3%),招商银行为3.9%(2.7%),而美国银行为1.1%(2.7%),富国银行为2.8%(2.6%),A股银行龙头股息率更具吸引力。