债券通的挑战

　　中国债券市场逐步开放,人行亦宣布同意开通债券通。中国工商银行(601398)(亚洲)有限公司金融市场部总经理詹伟基先生表示: “债券通有助于中国债市的国际化进程,并能强化香港作为全球人民币离岸龙头的地位。”
　　詹伟基指出,债券通增加国际投资者对内地债市投资的新渠道,为内地债市引入更多类型的投资者,有助深化市场发展,加快改债券市场革,例如完善相关机制、法规、基础设施、评级、企业质素等。随着中国债券市场加快国际化,内地机构进一步通过国际市场发债,将有更多投资者、币种和市场等可选择,有助于降低内地机构债券的发行利率,从而间接推动内地融资利率下降,舒缓内地融资难和融资贵的问题。
　　巩固香港国际金融中心地位
　　“一带一路”和“粤港澳大湾区”政策的融资需要,将令内地债券市场日益国际化。詹伟基认为,香港作为内地国际化的中介,将连接内地债券市场与全球市场,国际化的过程为境外人民币回流境内增添新渠道,有利于增加境外离岸市场上的人民币需求,促进人民币离岸市场上的交易和融资等业务,令境外离岸人民币市场更畅旺。
　　而且,部分境外投资者的新增资金将可能转换成人民币,等待境内外的投资机会,这有利于香港的人民币资金池增长。
　　詹伟基补充说道: “外币转换成离岸人民币的过程中,亦有利于增加香港的人民币外汇交易,以及相关的衍生工具投资和避险需求的发展。并且,香港可以为内地债券发行机构增加债券币种和投资者的多样化;以及帮助分散部分债券的信用风险与利率风险等,这将带动更多香港人民币产品的开发和销售。例如港交所在2017年4月推出了5年期中国财政部国债期货,是全球首只让投资者在离岸市场对冲在岸利率风险的产品。因此,债券通将有助推动香港的金融业务发展。”
　　要实现债券通,还需对金融基础设施加以调整和完善。现时一级市场方面,香港政府发行的债券或中国财政部发行的点心债是通过“债券工具中央结算服务系统(CMU)”,企业发行的债券则多采用承销的方式。二级市场方面,香港的债券成交以场外市场为主,多数企业发行的非港币债券不在CMU托管,交易所也只有少量债券交易。
　　詹伟基表示,北向债券通方面,根据上清所和金管局的联合公告,境外投资者通过债券通投资内地银行间债券市场,上海清算托管的所有产品皆可通过债券通交易。然而,将来处理南向债券通时,由于香港债券并非全部托管在CMU,所以通过单一渠道实现南向债券通时,有点难度。因此,将来考虑落实南向债券通,政府或需考虑允许CMU以外的其他场外交易方法。
　　制约和挑战
　　中国近年来逐步开放其在岸债券市场,境外投资者对中国债券市场的兴趣已增加;不过现时境外投资者对中国债市的投资仍较少。詹伟基指出,主因包括内地债市在法律、税务等投资环境与国际市场不同,市场开放程度尚有不足,加上人民币近年贬值的风险较大等。至于制约中国债市发展因素,詹伟基分析有以下六点:
　　一、刚性兑付和债券价格扭曲。近年债券违约事件较多,而且,目前中国经济放缓,加上结构性改革,令违约风险趋升。建议政府可制定比较完善的违约事件处理机制和法规,能够为境外投资者带来保障。
　　二、现时境内的债券评级认受性不足,中国公司债与企业债存在评等膨胀现象,内地各家评级机构给予债券的评等等级大多集中于AA等级以上。近日财政部发布《中美经济合作百日计划早期收获》表示,中方将在2017年7月16日前允许在华外资全资金融服务公司提供信用评级服务,国际评级机构的评级,将提高企业债券的国际认受性,有助于吸引境外资金流入境内债券市场。
　　三、中国境内债券的流动性较低。
　　四、中国境内债券期货和利率掉期等对冲工具相对较少。
　　五、汇率风险。
　　六、投资品种,目前除境外人民币业务清算行和参加行外,其他境外机构投资者不能参与债券回购和买卖国债期货。
　　此外,今年3月份,彭博推出包含中国债券市场的全新指数,但彭博债券指数委员会表示中国目前还不符合加入全球综合指数的条件。詹伟基认为,未被纳入巴克莱全球综合债指数主要在于资本管制未完全开放。