“萝卜章”接二连三 债市低迷并发症

　　国海证券“萝卜章”一波未平,广发银行又报案了。12月26日,广发银行发布公告称:针对近期有不法分子假冒该行惠州分行名义出具虚假银行履约保函一事,已向当地公安机关报案,一切以公安机关调查结论为准。
　　本周广发银行和浙商财险轮番上演公告大战。自招财宝上周曝出数亿元侨兴私募债违约以来,各方扯皮,由此牵出的金融链条触目惊心。私募债是高风险产品,把它包装成随时变现的定期理财,涉嫌误导投资者。浙商财险和广发银行的“真假保函”已跃升为新的“萝卜章”事件,两家主体几番交锋,真相依旧不明。
　　经过半年左右的平息,债市,再次以成灾的形式回归公众视野。事情演变成这样,可能并不在投资者意料之内,债券市场跌成这样,恐怕更是出乎很多机构的预计。“萝卜章”事件却将原有闭环打破,影响的不仅仅是某单项债券数亿资金的问题,而是整个市场的信用危机,而这个市场背后还牵连着全盘的杠杆和流动性风险。
　　与上半年集中在钢铁、煤炭等行业的违约不同,当时去产能与稳增长并进,不差钱仍是市场的主旋律。进入11月,人民币入篮后的跌跌不休在特朗普当选后进一步加剧,与此同时,美联储兑现加息,美元强势回归,美债收益大幅增加。
　　表面上,当前债券的暴跌是因为机构的信用风险频出,债市巨大的、不可言说的灰色杠杆地带浮出水面,而当央行还是回收低成本的流动性时,这些风险事件让本来就偏紧的流动性雪上加霜。
　　实际上债券市场流动性收紧更是“资金荒”卷土重来的体现,在人民币贬值预期以及中美利差逐步缩小之下,中国债市吸引力大幅下降,由此导致的是资本开始大幅外流。
　　抑制钱荒有赖于央行投放流动性,而债市回调有赖于经济和通胀的回调。但在国内通货膨胀水平较高的情况下,未来货币政策维持宽松的可能性越来越小,利率无下行空间,央行甚至存在加息的可能,流向债市的资金难免相对有限。
　　另外,银行限制表外理财的政策出台后,会缩减部分资产不足的农商行、城商行理财规模,债券市场又是理财产品的重点投资对象,对债券市场构成打击。
　　“钱荒”重来,低息调档,不只债市日子不好过。未来房地产市场恐怕也会出现这种因为资金管控而下行的局面。中央经济工作会议关于房地产,排在第一位的就是要“管住货币”,银行的按揭额度会大幅度压缩并非没有道理,未来很有可能出现贷不到款的现象,这也就意味着银行的资金会减少流入房地产。
　　一系列“萝卜章”可能只是冰山一角,债市的容量远超股市,一旦有差池,创伤肯定比去年股市大得多。经过两年多的宽松、加杠杆下,整个债券市场杠杆极为错综复杂,如何管控信用危机正在考验监管层,从这个角度说,债市的系统性危机渡过了,应该就是债市化茧成蝶的时刻。