债券发行期限缩短 市场未来充满不确定性

债券违约对市场而言已经不再陌生,今年4月份前后发生了一波信用债集中违约的情形,使得债券,尤其是过剩行业企业发行的债券几乎成为烫手山芋,投资者避之不及,债市也出现一定程度的恐慌现象,不过这种恐慌并没有蔓延引发更大的风险,随着形势的缓和,债市重归平静甚至走出了一波不小的牛市。 然而信用债违约的风险并没有消失,证监会、上交所等监管部门相关人士均指出,债市可能在明后年前后再次迎来违约高峰。事实上,目前债券市场上也确实出现了多方面值得关注的风险点。为了更合理有效地处置信用违约事件,上交所近期针对债券承销以及投资机构开展了一场公司债投资者保护的培训,证监会、上交所、金融机构以及律所等相关人士介绍了公司债违约处置的情况。 2015年以来,随着新版公司债管理办法的颁布,债券市场出现了爆发式增长。证监会公司债券监管部相关人士在11月18日的培训会议上介绍,改革以来,公司债市场成效明显,一方面市场规模显著增长,2015年公司债发行规模累计2.16万亿,是2014年的5倍,而今年截至10月份已经累计发行3.7万亿,超过去年全年。 公司债改革的另一个成效是,融资成本大为降低,2015年公开发行公司债券的加权平均利率是4.68%,而今年10月时这一发行成本已经降低至3.5%左右。 随着公司债市场规模的扩大和宏观经济持续下行,债券风险也在逐渐暴露。据统计,从2014年到今年第三季度末,信用债市场共发生436起信用事件(包括发行人主体级别及展望下调、发行主体列入观察名单、股权纠纷等),涉及发债主体255家。其中,有39家发债主体发生信用债券违约,涉及违约总金额达375.20亿元。 尽管信用违约事件越来越频繁,投资者对债券市场似乎并没有变得更加谨慎。从当前债券市场的情况来看,一些迹象显示出投资者对债市较为“冒进”。首先,从信用利差上看,自4月份的信用事件冲击后,信用利差经历了一波上升,但6月份之后又重新回到下降趋势中,当前AAA、AA+、AA等信用债的利差都处于历史最低水平。这一情形表明,投资者对风险相对较高的信用债的接受度正在上升,这是在当前资产荒、收益低以及成本刚性的背景下的无奈选择。 另一个潜在风险因素是资金面的稳定性正在动摇。2015年下半年以来,隔夜利率的波动较之前已经大为减小,资金利率这种极窄幅的波动大大削弱了市场自我调节杠杆的能力;货币政策聚焦于降杠杆、压泡沫,内部面临着防范金融风险和金融泡沫且经济下行的压力,外部面临着美联储加息、人民币贬值压力和其他动荡因素。 从今年以来的债券发行情况可以看出,所发行债券期限缩短的现象十分明显,以银行间非金融企业债务融资工具为例,2014年平均发行期限为2.3年,2015年降低为2.04年,今年进一步降低为1.82年。另外,今年1年期内的品种发行金额占全部债务融资工具的69%。 债券发行期限的缩短表明,市场未来的走向充满不确定性。但是融资期限缩短与企业的经营周期存在期限错配,融资周期过短无法支持企业的正常经营。证监会公司债监管部相关人士认为,国外成熟市场债券发行期限是在不断加长的,中国当前的情形大概相当于美国上世纪90年代的债市情况。 大成律师事务所相关领域的律师认为,2017年~2018年会迎来一波债券违约高峰期,持有人应当做好准备,正确合理有效地应对。上交所相关人士指出,公司债到期日主要在2018年以后,2020年和2021年是集中到期高峰,如果宏观经济持续下滑或长期处于L型底部,在经济结构转型和供给侧改革力度加大的大背景下,公司债市场违约风险将进一步增加。 除了向机构介绍公司债违约发生后的相关处置问题,上交所相关人士称,正在加强对债券的存续期管理工作,尤其是对发行人信息披露工作的要求相较以前更为严格。