债券发行速度放缓 债券托管净增量有所下降

　　从10月份需求和持有结构变动上来看，广义基金仍是债券市场的主力配置机构，其配置需求进一步释放，对政金债和信用债的净增持量仍较为明显，同时广义基金在10月份少量减持了地方债；商业银行仍延续对地方债和国债的偏好，同时减持政金债与信用债。交易所延续债券转出的趋势，且交易所的地方债在10月份从转入变成转出。不过，10月份信用社在减持政金债的同时，增持了556亿元同业存单。此外，境外机构因10月份人民币加入SDR，对人民币债券有一定的配置需求，但主要集中在国债和政金债上。
　　10月份，中债登托管量净增4014亿元至42.51万亿元，9月份净增6987亿元至42.11万亿元，10月份净增量较9月份有所下降，主要原因在于利率债年内剩余额度不多，发行速度有所放缓，国债净增量降至305亿元，政金债净增量为-5亿元。由于到期量维持高位，短融净增量有所下降。10月份，上清所托管净增404亿元至14.1万亿元，不含同业存单的债券托管净增14.9亿元，而9月净增158亿元。10月短融、超短融减少1159亿元，减少规模较大。10月份，中债登与上清所合计净增4418亿元至56.61万亿元。
　　国债发行下降 中票延续较高发行量
　　10月债券的发行量基于数据进行统计，净增量基于中债登和上清所公布的托管数据进行统计。
　　1.国债：10月国债发行量有所下降，创二季度以来新低，按照缴款日统计仅2066亿元，这与前期国债发行密度与追加量较高有关。由于国债实行限额管理导致后续发行额度下降，单只国债规模也如期下降。
　　2.地方债：10月按缴款日统计的地方债共发行4132亿元，其中公开发行量为3652亿元，定向发行量为480亿元，主要以公开发行为主。当月地方债净增量为3335亿元。截至10月末，地方债已发行5.47万亿元，预计全年地方债发行规模约为6.3万亿元，年内地方债发行压力较小。
　　3.政策性金融债：10月政金债发行量为1445亿元，为年内最低，对应的净增量为-5亿元。国开、农发分别净增75亿元和-120亿元。往后看，年内专项金融债审批需一定时间，且本来发债需求与规模就较小，因此四季度国开与农发债的净增压力仍较小。整体来看，四季度利率债净增压力较小，叠加明年一季度国债与地方债发行较少，未来两个季度利率债的供给将较少。
　　4.同业存单：10月同业存单发行量有所下降，从9月的1.28万亿元降至8956亿元，净增量从3643亿元降至388亿元。
　　5.信用债：10月，托管在中债登、上清所的短融（含超短融）、中票、企业债分别净增-1159亿元、501亿元和217亿元，较9月的净增量分别为-435亿元、709亿元和454亿元有所减少。其中，超短融、中票、公司债仍是主力，但公司债的发行规模在10月有所下降。10月私募债发行量从9月的1823亿元大幅降至927亿元，行业分布上仍以城投、地产为主，但地产发行量有所下降。其中，短融（含超短融）的10月发行量仍然处于低位，但是到期量维持高位，当月短融（含超短融）大幅净减少1159亿元，已经是连续6个月出现持续净减少，且净减少的额度仅次于5月份。中票的发行量延续着8月份以来的高水平，但中债登当月到期量较大，中票仅净增500亿元，且新发量基本全部被广义基金所认购。企业债一级发行量小幅下滑，扣除到期之后当月企业债净增454亿元，为下半年以来的最低月度水平。交易所方面，转托管至交易所的企业债规模也继续小幅净减少了25亿元。
　　机构投资者净增持呈现四大特征
　　各类投资者净增持债券情况，有以下四个特征。
　　1．10月国债净增量较少，主要被全国性商业银行、境外机构、广义基金净增持，交易所净减持（转出）。
　　从国债净增持的持有结构来看，10月国债总净增仅305亿元，9月净增2723亿元，其中全国性商业银行净增持433亿元。同时，境外机构、广义基金、外资银行分别净增持433亿元、120亿元和83亿元。受交易所资金偏紧、监管调控杠杆的影响，交易所国债在10月再度转出275亿元。从8月至今，交易所已转出国债535.6亿元。
　　2．10月地方债发行规模基本跟9月持平，年内地方债发行压力较小。
　　截至10月末，地方债已发行5.56万亿元，预计年内待发行额度在正常范围，发行压力不大。从持有结构上，政策性银行净增持325亿元地方债，并以定向发行为主；全国性商业银行拿了2800亿元地方债，占比约85%；转托管至交易所的地方债首次转向流出。此外，境外机构也减持了40亿元地方债。
　　3．10月政金债发行量明显下降，全国性商业银行仍卖出政金债，广义基金买入。
　　10月政策性金融债净减少5亿元，但广义基金净增持986亿元，仍延续每月1000亿元左右的净增持量。10月境外机构增持109亿元政金债（9月248亿元），仍以国开债为主；城商行10月增持164亿元政金债，较9月的93亿元有所上升。此外，保险、外资银行分别增持56亿元、5亿元政金债。与此同时，在地方债务置换以及更加倾向资本占用较少品种的影响下，全国性商业银行延续净减持政金债，10月减持983亿元；从去年8月至今，全国性商业银行已净减持7500亿元政金债。信用社从8月至今也在减持政金债。
　　4．信用债方面：10月由于资金面紧张超出预期，部分发行人取消发行，信用债净增仍较少，从披露了的信用持有结构来看，全国性商业银行仍减持，广义基金仍增持。
　　具体来看：（1）企业债：广义基金大幅增持了224亿元，小幅超过全部净增量，仍是最主要的增持机构；商业银行在城商行和农商行的带动下也增持了98亿元；其他机构基本均为净减持。其中券商、信用社、保险机构分别减持73亿元、6亿元和20亿元。在交易所方面，当月转托管至交易所的企业债也继续小幅净减少了25亿元。（2）短融及超短融：发行量较少，但到期量维持高位，短融已连续6个月持续净减少，基本上是所有机构都在净减持。其中，广义基金当月大幅净增持了507亿元，主要是受到当月发行量减少而到期量较大所致；保险机构、商业银行也延续上个月的减持行为，分别减持297亿元和137亿元；政策性银行减持了15亿元，券商继续减持了71亿元。（3）中票：广义基金当月增持量净增持了827亿元，超过全部的净增量水平；券商、信用社小幅增持了11亿元和8亿元；其余机构均为净减持，其中商业银行大幅减持了295亿元，连续6个月净减持，保险公司小幅减持19亿元。
　　各类型机构增持债券的特点
　　整体来看，10月份的托管数据特点在于：广义基金仍是主力配置机构，其配置需求进一步释放，对政金债、信用债净增持量相对仍较为明显，同时广义基金在10月份少量减持了地方债；商业银行仍延续对地方债、国债的偏好，减持政金债与信用债；交易所延续债券转出的趋势，且交易所的地方债在10月从转入变成转出；10月信用社减持政金债的同时，增持556亿元同业存单；境外机构因10月人民币加入SDR，对人民币债券也有一定的配置需求，且集中在国债和政金债上。此外，10月由于资金面超预期紧张，叠加工作日较少，一方面导致部分发行人取消发行，发行与净增量较少；另一方面，同业存单发行量也明显下降。
　　此外，从待回购余额观察来看，杠杆没有新增甚至小幅下降，也带动机构在配置债券态度上更为谨慎。同时，从一级托管新开户数据来看，仍有新增资金与配置需求，10月广义基金新增账户259个账户，农商行新增19个账户，境外机构新增15个账户，表明10月流入广义基金的新增资金或小幅减缓，但仍保持流入的趋势。往后，仍可观察这一指标。往后看，考虑年内供给压力较小，配置需求仍偏强，供需状况对债市仍有一定的支撑。