信用风险如影随形市场波动在所难免

　　继桂有色重整失败宣布破产、渤海钢铁债务危机之后，本周又曝出东北特钢违约。值得注意的是，信用违约事件有重新大面积爆发的趋势，或将逐步打击市场的风险偏好。
　　9月26日，银行间债券市场再迎信用风险事件，东北特殊钢集团有限公司发布“2015年度第三期短期融资券未按期足额兑付本息的公告”：东北特殊钢集团有限公司2015年度第三期短期融资券应于2016年9月24日（此日为节假日，顺延至9月26日）兑付本息。但截至到期兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，因此“15东特钢CP003”构成实质性违约。
　　分析显示，近期信用违约事件有重新大面积爆发的趋势，先是桂有色重整失败宣布破产，到渤海钢铁债务危机，以及此次东北特钢违约又添新债，鉴于年内产能过剩和低评级债券的到期规模仍然庞大，则在目前的融资环境下，信用事件和实质违约加速曝光仍是大概率事件，而这也将逐步打击市场的风险偏好。
　　国泰君安首席债券分析师徐寒飞表示：“预期未来因无法刚兑造成的实质违约和损失会越来越多，或成为信用市场投资的常态。但在长期的配置压力下，现阶段各机构仍将抓住消灭一切‘价值洼地’的机会，将‘缺资产主导信用利差的长期低位趋势’演绎到极致，促使评级利差进一步收窄。”
　　简单来说，受配置压力的推动，虽然信用风险始终如影随形，可短期内信用债尚有配置价值，只不过“防踩雷主导信用利差波动和分化”的逻辑将重新回归。
　　值得关注的是，与乐观的市场情绪相比，债券主管机构对信用风险的防范始终保持着较高的警觉性。7月以来，已有包括《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》《投资人保护条款范例》《质押式回购交易结算风险控制指引（征求意见稿）》等多项政策文件陆续出台。可以看出，监管机构意图从风险事前防范、降低杠杆水平、缓释事件影响，以及保护投资人权益等多个维度对信用风险进行把控。
　　据此，南京银行资金运营中心市场研究部分析师刘怡庆认为：“四季度信用债市场的一级供给结构、二级现券需求、相关价格走势很可能受到上述政策文件的共同作用而有所调整。应持续关注最新的政策要求，配置以中高评级现券为主，对可能出现的新品种做好条款解读，减少新政策实施后对中低评级现券造成的或有波动影响。”
　　展望后续，预期现阶段理财资金以信用债作为主力配置方向的趋势仍会延续，但鉴于违约风险并未降低，且金融监管趋严的过程尚在进一步深化，则后续银行理财的风险偏好和杠杆率水平都可能趋于下降，将对于信用债长期产生负面影响。
　　具体到投资策略上，中金公司建议，各机构可将持仓的评级中枢上移，等待市场阶段性调整后带来的再配置机会。