响应央行号召 主动去债券杠杆

　　数学专业出身的尹占华平时给人感觉质朴实在，但作为一名投资老将，他在市场上的征战杀伐却是非常“犀利”，对大局的判断和趋势变化的观察极其敏锐。
　　在目前债市火爆、情绪亢奋的环境中，尹占华表示了对后市的担忧，认为市场过早透支了债市利好的预期，并从国内外两个方面解释了自己的判断。近期尹占华的操作策略是响应央行的号召，主动去债市杠杆。
　　尹占华认为，目前制约收益率继续下行的因素主要在于银行、保险等大机构的负债端成本以及央行的7日逆回购利率，而负债端成本的下降具有较长的滞后期，7日逆回购利率短期内也会迫于汇率和金融去杠杆的压力，将维持稳定，至少不会大幅下调，而目前市场过早透支了这些因素的乐观下调预期。所以，目前在收益率快速下行的同时风险也在积蓄。
　　提前布局 善做交易
　　毕业于中国人民大学风险管理与精算学专业的尹占华博士先后在大公国际、泰康资管公司、国寿资管公司等多家公司任职，2012年1月入职安信证券，现任安信证券资产管理部投资总监。
　　由于过去几年业绩非常优秀，尹占华连续三届荣获中国基金业英华奖“三年期固定收益最佳投资主办奖”。今年以来，尹占华带领他的团队继续保持着骄人的战绩。今年前7个月，安信证券旗下包括银行委外和集合理财等数十只债券资管产品平均收益率高达4.3%，年化7.4%，位居同业第一。截至8月12日，尹占华亲自管理的7只产品费后加权平均净收益达4.9%，年化收益率为8%，其中，安信瑞富、安信瑞祥和安信瑞和等3只产品的费后绝对净收益率分别达到6%、5.4%和5.1%，无论在数百只公募一级债券基金中，还是在券商债券集合理财中，均排名前十。
　　对于今年以来业绩继续领先，尹占华表示，年初对今年债市的观点是猴年猴市，通过波段操作严防风险和增厚收益。去年年底，尹占华曾在公开场合提出了债券市场潜在的几个主要风险因素，并表示了对债券市场短多、中空的判断，所以那时的总体操作策略是“看多但做空”。随后大幅调仓，由激进变为防守，特别是在今年春节前后，尹占华要求部门所有产品大幅降低杠杆、缩短久期，而在4月份债市暴跌过程中又彻底转多，要求部门大幅加杠杆和久期，重点加仓暴跌后的中高等级城投债和利率债，做了一次较为完美的波段操作。
　　尹占华的同事说，尹博士做投资快狠准，提前预判往往很准，牛市来时加仓狠下重手，市场调整之前又跑得快。
　　今年2月减仓、4月大幅加仓的波段操作，是择时交易较为成功的案例。今年5月，在中国基金报举办的机构投资者峰会上，尹占华对债市、股市的前瞻性判断随后也得到市场的印证。当时，尹占华表示，中石油等高等级的中长期债券有较大机会，另外，债券违约导致融资困难，可能会倒逼部分地区重启刚兑，看好高收益债错杀机会，最近部分高收益债确实出现较大幅度上涨。
　　而他以做债的思路挖掘股票的投资价值，做了更精准的判断。当时，尹占华表示，很多估值很低的白酒、家电龙头、水力发电等抗周期的现金牛企业，现金流稳定、分红很高，甚至远超自身所发债券收益，大资金对这类股票有很强的配置需求。同时，追逐这类股票的增量资金在不断增加，这些股票的股价会慢慢涨上去，所以，这些股票也有交易价值。随后两个月，家电龙头、白酒龙头涨幅超过30%，不少个股纷纷创历史新高，水电股龙头最近也涨势喜人。
　　行情在持续 风险在积蓄
　　对于后市，尹占华的判断和市场主流观点不同。他认为，这波行情主要是在经济不景气的基本面配合下、在充裕资金特别是银行资金的推动下产生的，近期3年期高等级信用债到期收益率不足3%，10年期国债收益率已经下破2.7%，并在市场亢奋情绪的带动下有进一步下行的趋势，但从中期来说，这也是泡沫积蓄的过程，空间不大，不值得追高冒险。
　　尹占华从国内外两个方面解释了自己的判断。国际方面，尽管人民币相对美元汇率在近一年贬值6.5%左右后暂时企稳，但中长期仍有进一步贬值的压力，这表现在目前1年和3年期NDF隐含人民币分别在1年内相对美元贬值2.3%、3年内贬值6%，而近期中国和美国的10年期国债的利差只有1.1%，况且美国已进入加息通道，所以，中国和美国国债利差继续缩小的空间有限，否则，资金流出压力会更大，同时也会进一步增加人民币的贬值压力。
　　国内方面，商业银行和保险公司这两个债券市场主要的投资机构的负债端成本普遍高于高等级债券的收益，而目前还能乐享其中，主要是因为前期的杠杆套利和资本利得收益，掩盖了这两大机构资产和负债不匹配的矛盾，但这两部分收益都随着债券到期收益率的快速下降隐含着透支的风险。因为从杠杆方面来说，今年以来，7日融资成本始终维持在2.5%左右，基于汇率和金融去杠杆的压力，央行2.25%的7日逆回购利率即使突破，空间也有限，所以，杠杆套利空间已形同鸡肋。而资本利得也不足取，因为从中期来看，目前债券的静态收益率对大机构来说几乎没有了配置价值。并且，很难想象，收益率一旦企稳或回调，对于管理费和托管费普遍高于0.8%的公募基金和券商集合理财等交易机构意味着什么。
　　另外，尽管债市仍有基本面配合，但在国内处于流动性陷阱下货币政策很难进一步宽松，且政府很有可能出台相关政策引导资金脱虚向实。在目前低利率环境下，有些银行也主动放慢了委外的节奏和力度，甚至可能提前结束存量的产品，且下半年又迎来信用债到期高峰期，一旦有对违约零容忍的银行委外踩雷，可能加速清仓而导致挤兑效应。所以，将来不但自身需要防“踩雷”，同时也需要继续防范违约事件引发的债市赎回压力和流动性风险，以及金融去杠杆背景下，债市可能面临监管政策风险等黑天鹅事件。
　　因此，尹占华表示，不如响应央行的号召，主动去债市杠杆。这样，进可攻、退可守，如果债券收益持续下行，仍可享受资本利得收益，而一旦债券调整，也有仓位抄底。
　　对于后市的机会，尹占华表示，债券方面，要提高信用识别能力，在过剩产能的龙头企业的高收益债中寻找机会；股票市场方面，虽然今年上半年很多抗周期的价值股涨了不少，但仍有部分价值股值得关注，尤其是供给侧改革相关周期板块，随着供给侧改革推进，经营最坏时期可能已经过去，兼具配置价值和交易价值；另外，看好深港通预期下的港股高分红的现金牛大蓝筹和部分高科技股。
　　尹占华
　　第一届至第三届
　　中国基金业英华奖
　　三年期固定收益
　　最佳投资主办