当美林投资时钟变成电风扇

　　【财新网】 今年资本市场最流行的话是“美林投资时钟变成了电风扇”。比如2015年上半年是股票表现好，下半年是债券表现好，2016年开始则是商品表现好，资产轮动的速度明显加快。今天这篇文章就用简单的指标告诉大家：如何根据周期来选配资产进行投资。
　　一般经济周期使用经济增长和通货膨胀来划分，比如使用工业增加值增速和CPI增速。但实际上CPI只是经济增长的滞后指标，另外同比数据相比环比数据会有一定的滞后。因此，这里直接使用制造业PMI指标来划分经济周期阶段。PMI的好处是：一是公布非常的及时，每月初第一个公布的宏观数据就是PMI数据，二是PMI是扩散指数，有环比的概念，因为询问企业的问题是相比上月的变化。
　　使用PMI来划分经济周期的步骤如下。首先将制造业PMI季节调整，然后取2005年以来的均值，大约是52。这样就可以将经济划分为4个阶段：一是复苏，PMI从底部上行至均值线；二是过热，PMI从均值线上行至高点；三是滞胀，PMI从高点下行至均值线；四是衰退，PMI从均值线下行至谷底。
　　在根据PMI把经济划分成4个阶段后，就可以统计历史上每个阶段各类资产的收益率了。这里考虑的资产有：国内股票——使用上证综指；债券——使用10年国债收益率；外国股票——使用标普500指数；黄金——使用伦敦现货黄金价格；商品——使用南华商品指数；人民币汇率——使用人民币12个月NDF。
　　计算每个月上述资产的收益率，然后按划分好的阶段计算每个阶段每类资产的月收益率的均值，最后就可以得到中国版本的美林投资时钟了。
　　可以发现，国内版的美林时钟应该是：复苏和过热阶段，投资国内股票和商品，上证综指在这2个阶段的平均月收益率达到3%以上；滞胀阶段，投资黄金和商品，这一阶段黄金的平均月收益率超过1%；衰退阶段，投资债券最好，这一阶段10年国债收益率每月下行4bp左右。
　　具体到现实的投资市场，今年年初以来PMI指标有所反弹，经济进入复苏的小周期之中，商品资产出现明显的反弹、债券资产经历了一波小调整。之所以说是小周期，是因为这一波经济反弹力度非常的弱，远没有达到历史52的均值水平。站在这个时点往后看，PMI大概率会进入衰退的小周期，主要是前期经济反弹的主要支撑——房地产会进入量价齐跌的阶段，而销售的下行会导致下半年地产投资的弱化。
　　如果上述逻辑是成立的，那么根据历史规律，下半年最好的资产就是债券。当然，现实有时候会和人的预期不相符，如果后续供给侧等改革措施能够真正取得成效，经济有可能进入过热的小周期，企业盈利会因为供给的收缩而出现明显的改善，到时可配的资产就是股票了。