信用债违约风险可控

这几年,由于债券市场扩容,发行量大幅增加,随之而来的是大量信用债到期。今年二季度到期信用债规模达到14767亿元,是年内高峰。据资讯,今年下半年到期的信用债(统计口径为短融、中票、企业债、公司债、定向工具和ABS)规模创纪录地高达2.82万亿元,较上半年增加1182元亿元。这令市场十分担心下半年违约风险。笔者认为,虽然下半年信用债的到期规模创历史新高,但违约风险相对可控。 第一,从月度分布看,8月到期规模较大,为5045亿元,其次是11月,为4923亿元,避开了资金容易偏紧的9月和12月,而后两者的到期规模分别为4616亿元和4246亿元,相较其他月份的到期规模较小,有助于减缓企业借新还旧的融资压力。 第二,下半年AAA评级的信用债到期占比较高,实际偿付风险可能不大。下半年到期的压力主要集中在短融和中票等品种,尤其短融(包括超短融和一般短融)面临的到期压力最大,在总到期规模中占比67%,中票到期占比12%,两者占比合计接近八成。与上半年比较,下半年短融和中票的到期量分别增长14%和8%,到期规模较大。 对这两大主要品种的评级分布进行分析可以发现,短融和中票合计的AAA评级占比高达66%,其中到期的超短融AAA级占比高达75%,一般短融的AAA到期占比达到44%,中票AAA评级的到期占比也达到66%。AAA评级在这些主要到期品种中占据主要地位。虽然AAA级债券也有违约可能,但发生债务违约的概率相对较小。而且,虽然超短融的到期量最大,占比接近一半,但超短融的发行主体大多信用比较好,融资能力强,偿付压力可能并不大。因此,不必对下半年的违约风险过于恐慌。 第三,下半年到期占比排在第三位的定向工具(PPN)即使出现违约,对市场的影响也会很小。下半年到期的定向工具为2490亿元左右,市场占比9%,较上半年的到期量减少17%,到期压力明显降低。而且,定向工具属于非公开发行,面向小范围的投资者,且不可在市场流通,因此市场参与者很少,加上信息也不对外公开披露,很可能即使发生了违约,但市场绝大多数投资者都并不知晓。所以一些借新还旧压力大的企业倾向于多发定向工具,适当减少公开市场的信用债发行。 第四,从企业性质看,下半年到期信用债中,地方国企和中央国企占据大部分江山,地方国企占比46%,中央国企占比41%,两者总计占比87%,形成绝大多数。其次是民营企业,占比9%,其他性质的企业占比都很低。因此,国有企业成为下半年重点需要偿债的企业。俗话说,背靠大树好乘凉。国有企业因有国资委和地方政府的协调和融资支持,加上中央为了避免发生系统性违约风险,也会给予国有企业较多融资便利,因此偿债风险相对可控。 第五,更关键的是,大量投资者对下半年到期的天量信用债心存担忧,投资谨慎,这会促使中央和地方政府重视,并给予外部支持,以避免违约风险传染蔓延造成市场恐慌,严重影响债券市场的融资功能。企业也会采用多种途径融资保证兑付,以确保其在债券市场的信用资质不受负面影响,为未来继续发债赢得空间。对市场投资者而言,下半年很多存量资产到期,大量的资金存在巨大的配置压力,同时“资产荒”下随着利率债的收益率降低,信用债的投资价值上升,如果下半年信用债出现违约的频率低于市场预期,市场信心恢复,将有助于增加对信用债的需求。多种合力作用下,预计下半年的信用债违约风险相对可控。 虽然违约风险可控,但在某些领域还是存在较高的信用风险: 一是虽然国企不会出现大面积系统性违约风险,但个别国有企业有可能因外部支持不足而产生兑付困难。因此,需要关注信用资质较弱、外部支持不足的地方国有企业和央企子公司的偿债问题。 二是企业债下半年低评级的到期量相对较大,到期占比较上半年增加,潜在违约风险上升。下半年到期的企业债规模达到1912亿元,较上半年增长8%,在信用债总到期规模中占比7%,排第四位。企业债中,AA评级占比最高,达到46%,较上半年到期占比的38%增加约7%,同时AA级企业债下半年到期量较上半年增长29%。评级相对较低的企业债在下半年大量到期,如果下半年企业的外部融资能力被削弱,违约风险蔓延导致市场发债环境不好,企业可能会连带出现违约,需要密切关注。 三是一些顺周期、产能过剩行业的信用债下半年到期量大,要重点关注一些企业的兑付问题。据资讯,下半年到期的信用债有35%出自工业,占比最大;其次是公用事业,占比16%;再次是材料行业,占比15%,能源行业占比12%。工业包括运输、工业制造、基础设施建设和商业等,公用事业行业包括发电、水务等,材料行业包含钢铁、有色和水泥等,能源行业包括煤炭、石油等。对于顺周期且存在产能过剩的钢铁、水泥、有色和煤炭等行业,融资压力在上升。这意味着,主营业务长期亏损、资产负债率较高、年内到期债务规模较大、过度依赖外部融资支持的企业,需要重点关注偿债风险。