债券违约触发持续调整 债市“危”中有“机”

　　目前债券市场犹如乌云压境，违约事件成为市场关注焦点。广发基金固定收益部总经理张芊表示，高度重视风险是债券投资最重要的一环，这轮调整对债市而言是“危”中有“机”。经历调整后，债市估值回到相对合理的区间，未来信用债的分化会加大，一些行业基本面较差、资质较弱的债券，信用利差会持续地拉大，但一些比较安全的行业以及无风险利率债有可能会成为债券投资避风港。
　　提高信用风险防控
　　回避过剩行业产业债
　　证券时报记者：您如何看近期债市违约事件？
　　张芊：早在2011年，债券违约就开始进入债券投资的视野。其中大背景是2009年以来，中国GDP增长进入惯性下滑，GDP增长比例逐年下降，企业融资方式也在转变。从那时开始，我们债券投资人开始特别关注违约的风险。今年一季度以来，信用违约事件比较多，债市出现一定幅度的调整。但站在当前的时点，我们对债市的看法是适度积极，债市后市的表现会出现分化，即信用利差会扩大，一些行业较差、资质较差的债券，信用利差会持续地拉大，但一些比较安全的行业以及无风险利率债有可能会成为债券投资避风港。
　　证券时报记者：目前市场比较担忧信用风险，是否会收缩信用风险的防线？
　　张芊：个人认为不必过于担心。债券市场的参与者主要是机构，比如基金、保险、银行，其实也是比较早就开始收缩信用风险防线。其中，基金公司拥有完备的信用评价体系，大部分基金公司在信用风险防范方面还是做得还是比较好。
　　利率债调整空间有限
　　从保守转向适度积极
　　证券时报记者：结合经济基本面和资金面因素，如何看待今年以来债市的表现？
　　张芊：今年以来，债市基本面的因素总体不太乐观。首先，经济基本面短期企稳，这个短期难以被证伪。今年一季度，无论是房地产销售、投资增速还是GDP等经济数据，都印证一季度经济出现较大的回暖。
　　其次，从供需来看，今年以来债市的供给量增加。一季度债市供需两旺，收益率略有波动，但是比较平稳。进入二季度，银行理财资金入市节奏放缓，但供给还是挺大。对债市而言，会有一定的压力。
　　总体而言，上述因素叠加在一起，给债市带来一定的调整压力。而4月以来爆发的信用风险，可以说是压死骆驼的最后一根稻草，在前面利空还没完全消化时，出现评级比较高的国企违约事件，这导致整个债券市场转向相对比较悲观的看法，短期市场调整比较大。
　　但中长期来看，对债市的前景不用那么悲观。除了基本面因素外，其实这次调整跟债券市场前期比较多的上涨有关，从技术上也存在回调的需求。现在资金成本仍维持在2%多一点的水平，并没有超预期的下行。
　　证券时报记者：二季度以及下半年计划采取什么样的投资策略？
　　张芊：这轮调整以来，利率品种的调整幅度已经达到50BP以上，继续调整的空间有限。信用债表现会相对弱一些，尤其是中低评级的信用债，买盘很弱。具体到投资策略，我们在今年年初持保守态度，现在转为适度积极。年初保守的原因是经济出现企稳迹象、债券供给大幅增加、债券估值比较贵。现在是适度积极，是基于经过这一轮调整以后，债市估值到了一个比较合理的区间。同时，银行资金池流入债市的趋势仍在延续，债市仍然存在结构性的机会，但不同品种之间的分化会加大。因此，在投资上需要精选品种，同时加强波动操作的力度。