债市加速调整 投资债券宜谨慎

　　在几乎没有任何预兆的情况下,债市再次出现大跌。本周一(11月13日),债市再度剧烈调整,国债期货大幅收跌,10年期国债期货主力合约收盘跌0.67%,5年期债主力收跌0.34%。银行间现券收益率大幅上行,10年期国债收益率上行7.9个基点,报3.98%。“现在市场情绪很差。受市场调整影响,产品这两天净值回撤比较大。”某债券基金经理告诉记者。机构人士指出,短期债市反弹概率很低,未来仍存在制约因素,但长期来看,债市已具有配置价值。
　　1
　　交易盘抛售致大跌
　　11月14日,10年期国债收益率再次上冲至4.01%,为2014年10月10日以来首次破4%。至此,近一年的熊市中,10年期国债收益率累计上行幅度已达136个基点,仅10月以来就贡献了38个基点。“市场并没有太多利空,这次大跌十分出乎预料。”某债券交易员表示。“整体资金面也还可以,现券走弱可能与市场情绪不乐观有关。”
　　“此次调整其实存在超调,主要原因是交易盘止损踩踏,市场情绪需要提振。”上述基金经理告诉记者,“目前市场以交易盘为主,和配置盘不同的是,一旦市场下跌,交易盘就会因止损而抛售。”
　　对于此次调整原因,新湖期货研究员李明玉称,主要还是目前市场情绪仍然偏弱,上周公布的通胀数据高于预期引发担忧,“金稳会”成立后监管细则近期出台的预期又起。此外,月中缴税、缴准到来,资金面压力趋紧,利空影响被放大,共同推动债市下跌。
　　事实上,债市自9月底开始就在经历一波较大幅度的调整。对此,中信证券固收首席分析师明明总结为四点:一是资金面紧平衡。11月以来央行公开市场操作总体中性,尽管近日开展大额净投放,但受税收和发债缴款等因素影响,资金面维持紧平衡。
　　二是银行“缺钱”是超跌主因,经济预期影响市场情绪放大波动。10月信贷增速总体平稳,但存款增速继续超预期下降,银行缺钱成为这轮债市超跌的主要原因。与此同时,经济数据公布前,市场对10月经济金融数据预期正面,且随着数据公布时间点临近,“抢跑”情绪提升使得预期提前兑现。10月经济数据显示经济仍存下行压力,市场情绪稍有安抚,14日债市尾盘有所上行。
　　三是金融监管和去杠杆政策未落地,预期尚未出清,市场对不确定性有所担忧。
　　四是海外因素持续发酵,通胀、加息预期仍在。近期,国际油价大幅攀升,刺激通胀预期升温。此外,随着三季度美国经济增速超预期、鲍威尔接任美联储主席、美联储年底加息概率加大,对债市利率上行也存在一定压力。
　　明明表示,多重利空因素交织出现,市场情绪持续受压,在各利空因素出清之前,市场情绪对债市影响明显。
　　2
　　可以抄底了吗?
　　债市在加速调整,现在是否已是抄底的时机?在机构看来,债市目前仍有诸多不确定,交易盘仍需耐心等待,“不要去接落下的刀”。
　　苏宁金融研究院报告指出,短期来看,债市立即明显反弹的概率较低,四季度有两个因素会制约债市表现:一是四季度通常资金面很紧张,制约收益率曲线短端的下降空间。虽然10月底央行启动了63天逆回购以平稳市场的跨年资金预期,但目前银行体系的超储率仍然处在低位。观察存款类机构质押式回购利率,进入11月以来,均值为2.82%,基本仍维持在今年2.8%的平均水平,没有出现松动迹象。今年还受美联储缩表和年底加息的影响,另外,11月和12月公开市场分别有2万亿元和4千亿元资金到期,种种因素表明年底资金面不乐观。
　　二是从基本面看,四季度CPI同比可能会小幅上行,这对债市偏利空。10月CPI同比增长1.9%,相比8月1.6%小幅上行,预计后续在猪肉价格同比增速继续向上的带动下,CPI同比会继续往上,到明年1月可能会达到2.3%左右的水平。如果再考虑到近期油价明显上行,布伦特原油价格已经突破60美元/桶,CPI压力可能比预计的还要大。
　　华创债券团队提醒,从周期来看,债市每隔两年左右就有一波走熊。在上述因素驱动下,此次10年国债收益率再次突破4%大关,建议继续保持谨慎,做好未来收益率继续上行且将在较长时间内维持在4%以上的准备。
　　九州证券全球首席经济学家邓海清表示,目前债市的核心矛盾在于,债券市场对新一届财经高官的政策不确定性的担忧,特别是对潜在的“紧货币+严监管”的恐慌,导致债市出现“出利空就大跌,出利好也大跌,没消息依然大跌”的罕见局面。
　　3
　　债市有超跌之嫌?
　　虽然短期投资偏情绪化,但有机构人士依然看好债券的长期配置价值。邓海清认为,
　　最新数据显示,信贷过快增长得到遏制,债市收益率相对货币市场利差处于历史最高水平,均支持债券收益率回落。长期来看,紧货币、严监管超预期的可能性并不高,当前债市已有透支和超调之嫌。
　　海通证券首席经济学家姜超表示,
　　近期债市偏弱格局主要源自通胀预期上升、监管升级担忧以及海外货币政策逐步收紧引发资金外流的担忧,交易盘止损后观望情绪浓重。“我们认为,短期通胀并不构成威胁,而经济基本面仍在向下。”海外政策收紧已逐步被预期,中美利差保护足够,即便12月美联储加息,其对国内债市影响也相对较小。
　　不过,国泰君安分析师王洋有不同看法。“中国总需求缓慢扩张所拉动的通胀震荡回升,有可能给债券收益率上行带来更加持久的压力。目前,债券收益率定价显然没有充分反映通胀风险。当前,10年期债券收益率水平虽然逼近2011年4.1%高位,但由于通胀风险尚未被纳入定价,债券收益率依然有上行的动能。”
　　就具体配置来说,姜超认为,利率债方面,通常决定利率顶部区域的力量来自配置盘。今年银行资产增速下滑,银行理财规模收缩,表内信贷投放大幅高于往年同期,而地方债发行也消耗了相当额度,配置利率债力量相对偏弱。数据显示,10月全国性商业银行大幅增持国债近1600亿元,占国债增量的76%,表明对于表内资金而言,国债配置价值显现。
　　“综合来看,10年期国债利率超过3.6%则具备长期配置价值,目前债市处于绝对的底部区域。”
　　“债市存在配置价值,我们认为利率债已经超调,信用债可能会继续补跌。”前述债券基金经理表示。
　　华创证券资产管理部总经理屈庆也表示,信用债的调整目前仍滞后于利率债,未来随着金融监管的落地和信用风险的加剧,信用债的调整压力比利率债更大。