我国重启美元主权债发行意义重大

　　最近,财政部在香港发行新一期20亿美元计价的主权债券,其中,5年期和10年期债券各10亿美元。本次发行的美元主权债券于10月26日在香港市场开放认购。投资者对该批债券的反响热烈,认购金额达220亿美元,为发行金额的11倍。所发债券投资者分布广泛,过半数被亚洲机构购买,三分之一被分配给欧洲投资者,还有一部分分给美国投资者。
　　事实上,财政部从1993年至2004年共发行了12期美元国债,累计规模67亿美元,此次为我国时隔13年后重启美元主权债。当前,金融市场的流动性仍较为充裕。尽管美联储已经宣布缩表计划,但是缩表步伐较为温和。欧央行虽从2018年1月起将月度资产购买规模由600亿欧元削减至300亿欧元,但短期内暂不会开启缩表操作。由于目前全球流动性维持宽松,国际资金具有投资债券需求,而我国国债资产基本上属于无风险、回报率又高于美欧主权债的优质投资产品。
　　1有利人民币国际化推进
　　人民币国际化的顺利推进,有赖于国际投资者对我国主权信用及人民币资产的信心。此前,国际评级机构穆迪、标普曾调降我国主权信用评级,财政部认为国际评级机构在评级方法上的局限性和“顺周期”性,使其评级结果未能全面反映我国经济良好基本面和发展潜力。该次推出没有国际信用评级的美元主权债,需要投资者形成自有的信用评价体系,这一过程将有利于增强国际投资者对我国经济的理解,最终亦是为人民币国际化作铺垫。事实上,财政部这次推出的10年期美元主权债收益率最终定为2.687%,较美国财政部8月10日标债溢价43.7个基点的水平,与高出国内两个信用级别的韩国(评级为AA)融资成本相当。这说明市场对我国主权信用风险判断和国际评级机构有一定差别,当前国际投资者对我国经济前景和主权信用充满信心。
　　近年来,我国经济增速虽有所放缓,但在供给侧改革和产业结构升级的背景下,经济增长格局进一步优化,经济质量明显提升。目前,我国经济增长初步实现由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变,今年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率达到64.5%。在产业结构方面,我国由主要依靠第二产业带动向依靠第三产业协调带动转变,第三产业对GDP增长的贡献率从2000年的36.2%大幅升至2017年的59.1%。在第三产业中,高新技术产业和服务业的增长尤为亮眼。具体来看,信息传输、软件和信息技术服务业在今年前三季度同比增速为23.7%,增速为同期GDP增速的近三倍;而租赁和商务服务业同比增速为10.4%,亦远高于同期GDP增速。这些转变均表明随着发展新动能的加快集聚,未来我国经济发展潜力巨大。
　　正是近年来我国资本市场开放的持续推进,以及经济基本面更加坚实稳固,增加了境外机构配置我国资产的信心,夯实了人民币国际化的基础。最新数据显示,境外机构9 月增持人民币债券幅度创历史新高,达961亿元人民币,为连续第7个月增持人民币债券。目前境外机构在我国债券市场中的占比进一步升至1.62%。
　　自2005 年以来,我国债市对外开放程度逐渐加大。中国政府允许国际开发机构在境内发行人民币债券、陆续放开QFII(合格境外机构投资者)和RQFII(人民币合格境外机构投资者)进入银行间债市投资,并将银行间市场境外投资机构范围扩至商业银行、保险公司等各类金融机构以及人行认可的其他中长期投资者。今年7月,“债券通”正式启动,为境外资金购买内地债券提供便利的境外平台。
　　在近日召开的十九大上,金融改革开放仍是主题之一。人民银行行长周小川在会上表示,中国将进一步朝着金融开放的方向发展,包括“沪港通”、“深港通”、“债券通”,还有“一带一路”相关金融安排等,都扩大了不同市场间的连通。周小川指出,未来机构方面的合作以及金融市场准入也会进一步对外开放。未来,我国针对债券市场在深化对外开放过程中存在的障碍,包括衍生品交易工具、债券市场的流动性等将逐渐消除,进一步完善产品品种及市场机制。
　　2为外债融资提供定价参考
　　根据国家“一带一路”规划,未来“一带一路”沿线国家的投资,将占我国对外总投资的70%,其中,基础设施建设是最为重要的部分。当前,很多沿线国家的基础设施建设大幅落后于国际标准,制约了经济增长潜力。据估算,未来五年“一带一路”基础设施融资需求将超过10万亿美元。可见,“一带一路”的建设需要大量的资金。然而,庞大的项目融资不能仅仅依靠我国的金融资源,吸引国际资金参与相关项目也是“一带一路”向前推进的关键。目前,境内企业积极践行“一带一路”倡议,2017年以来,中资企业美元债发行额为1485亿美元,较2016年的1142亿美元增长30%。可见,未来几年,中资企业利用美元债券市场助力“一带一路”国际业务的可能性大幅提升,因此,海外发债的需求或较大。财政部此时在国际市场适量发行主权外币债券,可通过二级市场交易来丰富国债收益率曲线,为中资企业在国际市场融资提供重要的定价参考基准,进而便利中资企业海外发债。
　　3稳固香港国际金融中心地位
　　随着内地和香港资金融通程度的加强,近年来内地机构来港发债的规模明显上升,不仅丰富了香港的债券品种,也拓展了香港债市的广度和深度。彭博数据显示,今年内地机构在香港的债券发行量(包括外币债券和人民币债券)为1202 亿美元,为2015年844亿美元的1.4倍。而香港的内地机构债券存量从2015年的3451亿美元上升134%至当前的4285亿美元。资料反映出在内地机构融资需求日益增长的背景下,香港国际金融中心的地位进一步巩固。
　　财政部表示,美元主权债券的发行地选在香港,体现了中央政府对香港保持国际金融中心地位的一贯支持。事实上,自2009年以来,财政部逐步建立了在香港发行人民币国债的长效机制,拓宽了香港人民币市场的深度和广度。自财政部首次在香港发行60亿元人民币国债以来,9年来共发行超过1700亿元人民币国债,期限结构丰富,债券规模较大,为市场建立了定价基准。而年内“债券通”的开通,也进一步奠定了香港作为内地资本市场互联互通的门户作用。
　　虽然2016年以来外部环境的变化,使得香港人民币资金池发展有所放慢,然而,内地对香港保持国际金融中心地位的支持力度并未减少。当前,美元表现较弱和美国债息处于低位,内地机构可通过重启离岸美元债发行,有效利用境外资金。而由于香港拥有发达的金融基础设施、完备的法律监管体系、丰富的管理经验和专业人才以及完善的投资者结构,因此具备发行美元主权债的市场基础。
　　随着“一带一路”建设的推进,香港将继续担任外资进出内地的桥头堡,为“一带一路”基建项目提供专业的风险评估、融资安排及金融管理服务。目前,香港当局加大了对“一带一路”的支持力度,如香港金管局成立了“基建融资促进办公室”,以促进“一带一路”基建项目的投融资业务。未来,香港有很大机会成为“一带一路”倡议的融资中心,通过国际贷款、股本及债券集资等渠道,支持“一带一路”建设的开展。此次财政部将美元主权债券的发行地选在香港,凸显了内地继续支持香港发挥独特优势、巩固作为“一带一路”超级联络人的地位。而香港亦应积极把握机遇,加深和内地的金融合作,在中国经济进入新时代的发展中发挥更大作用。